20180711-联讯证券-天顺风能-002531.SZ-_联讯电新公司深度研究_风塔吨利润有望反弹_风电新业务顺利开展_25页_1mb

报告摘要

联讯电新公司深度研究报告总结

核心内容

联讯电新公司（天顺风能）是一家全球领先的风力发电塔架制造商，积极拓展风电运营和叶片制造等新业务。公司2017年总营收达32.4亿元，同比增长40.3%，归母净利4.7亿元，同比增长15.5%。分析师韩晨和夏春秋首次发布买入评级，目标价为7.6元，对应2018年20倍PE，2019和2020年分别为13倍和11倍PE。

主要观点

风塔业务增长稳定
公司风塔业务受益于海外稳定增长和国内产能释放，2017年新签订单量增长32.19%，生产量增长34.26%，销售量增长28.76%。预计2018-2020年归母净利润分别为6.82亿、10.28亿和11.84亿元，增速分别为47.4%、50.8%和15.1%，三年复合增速37%。
风电行业底部反转
随着弃风率的下降，风电行业新增装机量将出现反弹。2018年弃风率下降，预计新增装机量将显著提升，政策支持如“红三省”解禁和新能源基地建设将推动行业增长。分散式风电管理办法出台，促进风电平稳发展。
风塔盈利水平将恢复
2017年风塔吨毛利因多重因素影响降至历史低点，预计2018年下半年吨毛利将反弹至2000元/吨左右。公司海外业务保持满产，计划新增海外生产基地，目前海外市占率仅为5%左右，有较大提升空间。
风场运营稳步推进
公司已建成并运营300MW风电场，2020年计划实现1.5GW风场运营规模，预计年净利润5亿元。哈密风电场2017年净利润达9,845.22万元，预计2018年可实现1亿元净利润。
叶片业务快速发展
常熟叶片工厂部分投产，预计2019年达产，带来1亿元业绩增量。二期产线建设将推动叶片业务发展，有望与塔筒业务规模相当。公司叶片业务定位中高端市场，满足未来市场需求。