20180711-联讯证券-天顺风能-002531.SZ-_联讯电新公司深度研究_风塔吨利润有望反弹_新业务开展顺利_25页_1mb

联讯电新公司深度研究报告总结

核心内容概述

本报告对联讯电新公司（天顺风能）的业务发展、盈利预测及投资评级进行了详细分析，重点评估了其在风塔业务、风场运营和风电叶片业务方面的表现与前景。报告指出，公司是国内领先的风塔制造企业之一，同时拓展了风电运营和叶片制造业务，具备较强的市场竞争力和增长潜力。

主要观点

• 风塔业务稳定增长：公司是全球领先的风塔制造商，海外业务占比高，且国内市占率已跃居第一。随着国内风电新增装机增速回升，风塔吨毛利有望恢复至2000元/吨。
• 风电行业触底反弹：弃风率持续下降，风电新增装机量预计在2018年下半年出现明显增长，行业进入平稳发展期。
• 风场运营稳步推进：公司已建成多个风场，预计2020年实现1.5GW运营规模，年净利润可达5亿元。
• 叶片业务进展顺利：常熟叶片工厂已部分投产，预计2019年满产，带来约1亿元业绩增量。公司未来有望发展出与风塔业务规模相当的叶片业务。
• 盈利预测与投资评级：预计公司2018-2020年归母净利润分别为6.82亿元、10.28亿元和11.84亿元，三年复合增速达37%。以2018年15倍PE计算，目标价为5.7元，给予“买入”评级。

关键信息

风塔业务

• 2017年业绩：公司总营收32.4亿元，同比增长40.3%，归母净利4.7亿元，同比增长15.5%。
• 订单与产能：2017年新签订单量37.8万吨，同比增长32.19%；国内风塔市占率已跃居第一，2018年产能有望提升至50万吨。
• 吨毛利：2017年风塔吨毛利降至1644元/吨，预计2018年下半年恢复至2000元/吨。

风场运营

• 哈密风电场：2017年实现销售收入2.38亿元，净利润0.98亿元。预计2018年净利润将超过1亿元。
• 山东、河南项目：山东菏泽李村风电场（80MW）已投产，河南南阳项目（100MW）将在下半年投产，预计全年净利润达1.2亿元。
• 2020年目标：实现1.5GW风场运营规模，年净利润达5亿元。

风电叶片业务

• 常熟叶片工厂：已部分投产，预计2019年满产，贡献约10亿元收入。
• 市场定位：公司叶片业务聚焦中高端市场，产品长度达50-70米，满足大型化发展趋势。
• 产能规划：公司计划建设二期叶片产线，未来有望实现与风塔业务同规模的叶片业务。

盈利预测与投资评级

• 盈利预测：
  • 2018年：主营收入41.26亿元，归母净利润6.82亿元，EPS为0.38元。
  • 2019年：主营收入58.62亿元，归母净利润10.28亿元，EPS为0.58元。
  • 2020年：主营收入69.84亿元，归母净利润11.84亿元，EPS为0.67元。
• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级，目标价5.7元，对应2019年和2020年10倍和8倍PE。

风险提示

1. 海外市场新增装机量下滑可能影响海外风塔业务。
2. Vestas作为主要客户，其经营情况变化可能对业绩产生较大影响。
3. 弃风率未改善可能抑制风电投资和新增装机量。
4. 风场利用小时数下降可能影响运营业绩。
5. 钢价继续大幅上涨将增加成本压力。

催化因素

1. 弃风率持续改善，风电新增装机增速上升。
2. 钢材价格下跌，降低原材料成本。
3. 叶片获得大客户订单，常熟工厂投产顺利。

总结

天顺风能作为全球领先的风塔制造企业，其国内业务和海外业务均表现出强劲的增长势头。随着风电行业弃风率下降和新增装机量回升，公司盈利水平有望恢复正常。同时，风场运营和叶片业务的推进将进一步提升公司业绩，预计2018-2020年公司归母净利润将实现显著增长，给予“买入”评级。