20251216-德邦证券-2026年海外市场展望_先抑后扬_19页_1mb

海外市场年度报告总结

核心内容概览

2026年海外市场展望聚焦于美国经济、货币政策、产业变化及地缘局势四大主线，整体呈现“先抑后扬”的趋势。报告指出，美国中期选举与美联储主席换届将主导政策走向，同时AI产业投资和地缘政治冲突仍是关键影响因素。在资产配置方面，建议关注美股科技板块的内部轮动以及欧洲军工制造等板块。

主要观点

1. 美国经济展望：先抑后扬

• 中期选举影响：2026年11月将举行中期选举，特朗普或继续推动财政政策，包括对大型科技企业的税收优惠、对中小企业和低收入群体的支持，以及推动“制造业回流”。
• 政治不确定性：历史数据显示，特朗普所在政党在中期选举中多数情况下会失去众议院控制权，因此其政策执行力面临挑战。
• 关税政策：特朗普的关税政策可能持续，但力度会有所下降。若最高法院裁定其政策不合法，他可能通过其他条款延续关税政策。

2. 货币政策展望：先紧后松

• 主席换届影响：美联储主席鲍威尔将在2026年5月卸任，其任期结束后，货币政策可能转向宽松。
• 通胀与降息预期：商品通胀预计在2026年一季度达到高点，因此美联储在一季度前可能保持谨慎，降息或将从4月开始。
• CME模型预期：根据CME模型，3月降息概率仅为50%，4月降息概率更高，市场预期美联储将采取“数据依赖”策略。

3. 产业变化：投资趋缓，情绪降温

• AI投资支撑经济：2025年AI相关投资显著上升，推动美股科技板块上涨，但2026年资本开支增速或边际放缓。
• 科技巨头资本开支：微软、谷歌、亚马逊和Meta的资本开支占经营活动现金流净额50%以上，若收入增长不及预期，资本开支的支撑作用可能减弱。
• 行业轮动预期：AI产业投资或从资本开支转向生态建设，同时利率敏感型行业如房地产和金融可能受益于降息。

4. 地缘局势：扰动延续，热点蔓延

• 俄乌局势：随着“28条”和“19条”计划的推进，俄乌冲突可能迎来转机，但地缘风险仍存在。
• 拉美局势：美国对委内瑞拉的施压加剧，可能引发地缘冲突和原油市场波动。
• 中日关系：中日关系因台海问题趋于紧张，未来需警惕周边地缘风险。
• 非法移民问题：美国非法移民问题或与地缘局势联动，成为政治隐患。

关键信息

资产配置建议

• 美股双轮驱动：继续关注AI产业内部切换及行业轮动机会，同时关注利率敏感型行业如房地产和金融。
• 欧洲军工制造：欧洲各国加快国防开支，军工和制造业板块可能受益。

风险提示

• 美联储降息不及预期：可能导致传统行业和中小企业缺乏扩张意愿。
• 海外通胀黏性：若通胀超预期，可能影响降息预期，导致市场转向“滞胀交易”。
• 地缘政治风险：俄乌、巴以、委内瑞拉等地缘冲突升级可能引发全球避险情绪升温。
• 日元套息交易逆转：可能引发全球流动性趋紧，影响日股及流动性敏感资产表现。

图表摘要

• 图1：1-11月全球主要资产价格涨跌幅
• 图2：Polymarket显示最高法院支持特朗普关税政策的概率为25%
• 图3：2025年美国制造业PMI处于萎缩状态
• 图4：制造业与非农就业总数的占比持续下行
• 图5：CBO预测《大美丽法案》将使美国明年的GDP增长提高0.9%
• 图6：SOFR持续超过IORB
• 图7：12月点阵图显示降息预期
• 图8：CME模型显示3月降息概率为50%
• 图9：AI相关投资规模显著上升
• 图10：美股科技七巨头占指数比重不断抬升
• 图11：美股科技巨头资本开支/经营活动现金流净额
• 图12：中美元首在韩国釜山会晤
• 图13：28条计划具体条款一览
• 图14：委内瑞拉地缘位置
• 图15：国际油价走势
• 图16：第一岛链周边是未来警惕外部干扰的重点
• 图17：国际金价近一年飙升
• 图18：2012年以来日元汇率与日经225走势相关度高
• 图19：美日利差与日元汇率关系

分析师信息

• 薛威：德邦证券海外市场团队首席分析师，具有丰富的海外市场研究经验。
• 谭诗吟：海外市场分析师，擅长美股、港股及新兴市场分析，对黄金等资产也有深入研究。

法律声明

本报告仅供德邦证券客户使用，不构成投资建议，信息来源于市场公开资料，不保证其准确性或完整性。报告内容基于分析师职业理解，结论不受第三方影响。客户应自行评估是否适合其投资需求。