通信设备行业“液冷加速度”系列报告二：细看液冷市场的群雄逐鹿-240626-长江证券-27页_2mb

液冷市场发展与温控厂商布局分析

核心内容概览

液冷技术正加速渗透至数据中心领域，成为行业发展的新趋势。随着芯片功耗提升、PUE管控趋严以及对TCO成本的追求，液冷方案具备高确定性，2024年将逐步批量落地，2025年或将成为大规模放量的一年。本报告从微观维度出发，分析了液冷温控厂商的基本面与布局情况，重点推荐卡位优势突出的英维克。

主要观点

• 液冷市场趋势明确：液冷技术正逐步实现普惠应用，预计2024年将开始批量落地，2025年或将成为大规模放量年。
• 冷板式为主流方案：冷板式液冷方案因改动小、成本可控，将成为短期放量的主要形式。
• 浸没式液冷仍处试点阶段：虽然浸没式技术具备长期潜力，但目前受限于冷却液成本高、客户接受度低等因素，仍需时间成熟。
• 多角色共同推动液冷落地：芯片厂商（如英伟达、华为、英特尔）、电信运营商等共同推动液冷技术的标准化与商业化。
• 温控厂商客户拓展为关键：当前应更关注温控厂商的客户拓展情况，而非单纯放量规模。

关键信息

液冷市场发展现状

• 2022年我国液冷数据中心市场规模为68.4亿元，其中服务器和基础设施占比最大。
• 2023年，英维克在液冷链条的累计交付已达900MW，申菱环境累计交付超500MW，曙光数创累计建设超260MW液冷数据中心。
• 中国电信AI算力服务器（2023-2024年）项目中，液冷服务器占比25%，国产G系列服务器液冷比例达47%。
• 中国移动新型智算中心（试验网）采购项目中，液冷比例高达87%。

主要温控厂商分析

英维克

• 全链条布局：覆盖冷板、管路、快速接头、漏液检测、CDU、Manifold、液冷工质等。
• 客户拓展：已合作超聚变、宁畅、新华三、宝德等头部液冷服务器厂商，以及腾讯、阿里巴巴、华为等。
• 财务表现：13-23年营收CAGR达32%，归母净利润CAGR达26%，2023年数据中心相关营收增长显著。
• 技术优势：与英特尔、宝德等合作研发铝冷板系统，降低成本并提升轻便性与灵活性。

申菱环境

• 大客户合作：与华为、中国移动、中国电信等合作紧密，积累了大量优质客户资源。
• 定增扩产：2022年定增项目一期投产，新增约6.5亿液冷产值。
• 营收结构：数据服务空调、工业空调、特种空调三大板块齐头并进，2023年营收达25.11亿元。

曙光数创

• 背靠中科曙光：是国内唯一实现浸没相变液冷大规模商业化部署的企业。
• 产品布局：推出冷板式液冷解决方案C7000和浸没式液冷解决方案C8000。
• 客户结构：非关联方客户占比持续提升，已与万国数据、润泽科技、腾讯等展开合作。
• 盈利能力：浸没液冷产品毛利率约40%，为公司盈利核心。

高澜股份

• 子公司转型：剥离东莞硅翔后，聚焦电力、储能、数据中心三大领域，子公司高澜创新成为业绩增长关键。
• 产品线丰富：提供服务器冷板、CDU、TANK、换热单元等产品，具备冷板与浸没式整体解决方案能力。
• 项目部署：已参与字节跳动、阿里巴巴、腾讯等项目，覆盖多种功率和冷却方式。

投资建议

• 重点推荐：英维克，因其具备液冷全链条布局、覆盖芯片到终端客户、已切入多个大客户供应链。
• 关注方向：应更关注温控厂商的客户拓展能力，优先选择具备卡位优势的公司。

风险提示

1. 液冷落地节奏不及预期：与客户接受度、数据中心建设进度、产业标准化等因素相关。
2. 液冷市场竞争加剧：随着液冷技术普及，将吸引更多厂商加入，导致竞争加剧。

行业重点公司推荐

图表目录（部分）

• 图1：液冷数据中心产业链
• 图2：英维克发展历程
• 图3：英维克营业收入及同比增速
• 图4：英维克归母净利润及同比增速
• 图5：英维克营收结构
• 图6：英维克储能温控营收及同比增速
• 图7：英维克Coolinside全链条解决方案
• 图8：温控厂商研发费用率
• 图9：英维克与宝德、英特尔共同研发的首款铝冷板系统解决方案
• 图10：2023年液冷服务器厂商市场份额
• 图11：申菱环境发展历程
• 图12：申菱环境营业收入及同比增速
• 图13：申菱环境归母净利润及同比增速
• 图14：申菱环境营收结构
• 图15：申菱环境产品应用于中国移动南方基地液冷机房项目
• 图16：新基建领域温控设备智造项目预计收入测算
• 图17：曙光数创发展历程
• 图18：曙光数创营业收入及同比增速
• 图19：曙光数创归母净利润及同比增速
• 图20：曙光数创营收结构
• 图21：曙光数创综合毛利率及分业务毛利率
• 图22：曙光数创新一代一体化风液混冷先进数据中心C70002.0
• 图23：曙光数创浸没液冷数据中心基础设施解决方案C8000
• 图24：曙光数创关联方营收占比
• 图25：曙光数创客户结构
• 图26：高澜股份发展历程
• 图27：高澜股份营业收入及同比增速
• 图28：高澜股份扣非归母净利润
• 图29：高澜股份营收结构
• 图30：高澜创新营业收入及归母净利润
• 图31：中国液冷数据中心市场规模
• 图32：中国液冷数据中心基础设施市场部署规模及单位散热成本
• 图33：2022年中国液冷数据中心市场行业需求结构
• 图34：冷板式及浸没式液冷数据中心使用比例
• 图35：冷板式液冷方案对服务器侧和机房侧的改动均较小
• 图36：浸没式液冷实地部署图
• 图37：2021年中国市场主要厂商浸入式冷却液方案销量市场份额
• 图38：2021年中国市场主要厂商浸入式冷却液方案单价
• 图39：运营商液冷三年愿景
• 图40：英伟达获美国能源部拨款项目服务器示意图
• 图41：英伟达GB200NVL72计算架构

相关研究

• 《坚定主赛道，AI高景气持续——通信行业2024年度中期投资策略》
• 《时空数据集团成立或加快卫星产业实现闭环》
• 《从英伟达 Spectrum 4 展望网络架构趋势》

结论

液冷技术正成为数据中心散热升级的重要方向，随着产业链成熟与客户接受度提升，市场有望在2024-2025年实现大规模放量。温控厂商的客户拓展能力与技术布局是关键，英维克凭借全链条布局与广泛的客户合作，成为重点推荐标的。