20161024-华创证券-卫星石化-002648.SZ-行业景气回升_三季报业绩持续改善；加快C3全产业链布局_未来有望多点开花_14页_1mb

卫星石化（002648.SZ）总结

核心内容

卫星石化（股票代码：002648.SZ）在2016年三季报中实现扭亏为盈，前三季度营业收入为34.59亿元，同比增长7.12%，归属母公司净利润为0.99亿元，EPS为0.124元。公司预计2016年全年净利润在1.5-2.0亿元之间，显示出业绩持续改善的趋势。

主要观点

1. 行业景气回升，盈利能力大幅提升

• 2016Q3，公司PDH装置及丙烯酸、丙烯酸酯运行稳定，受益于丙烷价格低位及丙烯价格回暖，盈利水平显著提升。
• 2016Q3单季度营业收入为12.73亿元，环比增长12.23%；归属母公司净利润为0.84亿元，环比增长570.94%。
• 公司前三季度权益收益率提高至3.16%，毛利率提升至18.83%，显示盈利改善明显。

2. 加快C3全产业链布局，业绩增长点多

• 公司专注于“丙烷-丙烯-丙烯酸及酯-高分子聚合物”全产业链，已建成及在建产能涵盖多个产品。
• 计划2016Q4投产PP粉料30万吨/年、SAP 6万吨/年，并拟建PDH项目二期45万吨/年。
• 一体化发展有助于提升综合竞争力、盈利能力和抗风险能力。

3. 丙烯酸及酯底部回暖，业绩弹性大

• 丙烯酸及酯行业进入供需改善阶段，公司作为龙头企业，成本优势明显，产品价格每上涨1000元，EPS增厚0.36元。
• 行业无新增产能，落后产能逐步淘汰，为公司业绩带来较大弹性。

4. 收购湖南康程护理品公司，拓展SAP市场

• 公司于2016年9月收购湖南康程护理用品有限公司20%股权并增资，合计投资1亿元，持有23.56%股权。
• 康程护理是国内前十大婴儿纸尿布生产商，拥有多项认证，有助于公司SAP业务放量。
• 婴儿潮、老龄化及进口替代推动SAP市场需求增长，公司有望受益。

5. 员工持股价倒挂有支撑，股权激励促增长

• 2015年7月员工持股价为15元，当前股价倒挂，有支撑作用。
• 2016年9月推出股权激励计划，设定2016年净利润超1亿元，2017、2018年分别增长50%和100%的目标。

关键信息

• 当前股价：11.05元
• 投资评级：推荐
• 目标价：未提供
• 主要财务指标：
  • 总股本：80,000万股
  • 资产负债率：56.2%
  • 每股净资产：3.9元
  • 市净率：2.83
  • 12个月内最高/最低价：11.5/6.87元

盈利预测与评级

• 2016-2018年归母净利：预计分别为1.85亿元、3.23亿元、4.49亿元，CAGR达55.7%。
• 对应EPS：0.23元、0.40元、0.56元。
• 对应PE：47X、27X、19X。
• 定增后EPS：0.16元、0.27元、0.38元。
• 维持“推荐”评级。

风险提示

• 产品价格大幅波动
• PP粉料及SAP新项目投产进度延后

项目进展与产能情况

投资建议

• 公司未来增长潜力较大，受益于行业景气回升、产能扩张及SAP业务放量。
• 预计未来三年净利润持续增长，盈利能力和市场竞争力显著提升。
• 保持“推荐”评级，建议投资者关注其业绩释放潜力。

图表目录（摘要）

• 图表1：公司股权结构图
• 图表2：公司C3产业链图
• 图表3：主要产品产能一览表
• 图表4：非公开发行募集资金分配预案
• 图表5：公司营业收入走势图
• 图表6：2016年公司扭亏为盈
• 图表7：公司权益收益率逐步改善
• 图表8：公司销售毛利率及净利率逐步改善
• 图表9：近年来主营业务收入分布变化图
• 图表10：2015年主营业务收入分布图
• 图表11：中国丙烯酸产能产量走势图
• 图表12：中国丙烯酸丁酯产能产量走势图
• 图表13：丙烷脱氢价差走势图
• 图表14：丙烯酸-丙烯价差走势图
• 图表15：丙烯酸丁酯-丙烯酸价差走势图
• 图表16：全球SAP供需情况
• 图表17：中国纸尿裤市场潜力大

估值与财务比率

总结

卫星石化在2016年实现了业绩显著改善，受益于C3产业链景气回升及产能扩张。公司通过一体化布局和SAP业务拓展，增强了市场竞争力和盈利弹性。未来三年盈利预测显示，公司有望实现快速增长，维持“推荐”评级。尽管存在产品价格波动及新项目投产延迟的风险，但其战略发展路径清晰，具备较强的行业增长潜力。