20161024-招商证券-卫星石化-002648.SZ-产业环境发生变化_上调公司盈利预测_17页_825kb

卫星石化（002648.SZ）详细总结

核心内容

卫星石化是一家以丙烯酸、丙烯酸酯（SAP）和丙烷脱氢（PDH）为核心业务的化工企业，总部位于浙江嘉兴，2011年在深交所上市。公司通过不断拓展上下游产业链，形成了以“丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯-乳液”为核心的一体化布局。当前，公司面临丙烷采购成本偏高和丙烯酸及酯产能过剩的问题，但通过调整长约价格和产能出清，盈利前景逐渐改善。

主要观点

• 丙烷长约价格调整：东华能源与Targa重议丙烷长协价格，卫星石化有望跟进，从而降低采购成本，提升盈利空间。
• PDH业务盈利改善：公司现有45万吨PDH产能，丙烷到岸价降低10-15美元/吨，预计EPS增厚0.033元。油价回暖将强化PDH盈利中枢。
• 丙烯酸及酯业务改善：受巴斯夫装置事故影响，国内丙烯酸及酯市场短期供需失衡，价格明显上涨。但行业仍面临产能过剩问题，需关注产能出清。
• SAP技术优势：公司采用水溶液聚合、带式反应技术，与日本三大雅技术路线略有不同，但市场接受度逐步提升，二期项目即将投产。
• 定增项目进展：公司已实施30亿元定增，主要用于PDH二期、SAP扩建及现金补流，有助于完善一体化布局，增强盈利能力。

关键信息

股价与估值

• 当前股价：11.05元
• 目标估值：13.00-15.00元
• 投资评级：强烈推荐-A

公司概况

• 总股本：80,000万股
• 总市值：88亿元
• 每股净资产（MRQ）：3.9元
• ROE（TTM）：-3.5%
• 资产负债率：56.2%

业务板块

• 丙烯：产能18.75万吨（2014），2016年产能45万吨，2018年有望达到90万吨
• 丙烯酸：2016年产能48万吨，毛利率17.2%
• 丙烯酸丁酯：2016年产能45.6万吨，毛利率12%
• SAP：2016年产能3万吨，2018年预计达到15万吨，毛利率37.7%
• 聚丙烯：2017年产能30万吨，毛利率1.1%
• 高分子乳液：2016年产能21万吨，毛利率36%
• 颜料中间体：2016年产能约2.1万吨，毛利率37%

盈利预测

• 2016年：净利润1.47亿元，EPS为0.12元
• 2017年：净利润3.44亿元，EPS为0.29元
• 2018年：净利润6.37亿元，EPS为0.54元
• 对应PE：2017年38倍，2018年20倍
• 对应PB：2017年2.1倍，2018年1.9倍

财务数据与估值

• 毛利率：2016年13.2%，2017年14.4%，2018年17.1%
• 净利率：2016年3.0%，2017年5.6%，2018年8.0%
• ROE：2016年2.5%，2017年5.6%，2018年9.5%
• 资产负债率：2016年29.8%，2017年32.4%，2018年33.8%
• PE Band：2016年88.4倍，2017年37.9倍，2018年20.4倍
• PB Band：2016年2.2倍，2017年2.1倍，2018年1.9倍

风险提示

• 项目进展低于预期
• 市场竞争加剧
• 油价波动影响盈利

发展战略

公司未来将继续以丙烯酸为核心，完善一体化布局，拓展C3产业链。同时，关注涂料乳液和特种丙烯酸酯等新领域，通过自主研发和外延并购提升市场竞争力。

附：财务预测表

总结

卫星石化凭借其丙烯酸及酯产业链的布局，以及PDH产能的持续扩张，正逐步改善其盈利能力。尽管面临丙烷采购成本高和产能过剩的问题，但随着长约价格调整和行业整合，公司有望实现业绩反转。公司通过定增项目进一步完善其一体化布局，提升市场竞争力。未来，公司应关注SAP技术推广、涂料乳液和特种丙烯酸酯等新领域，以实现可持续增长。