20180829-广发证券-上海建工-600170.SH-盈利能力保持稳定_业务结构持续优化_5页_912kb

上海建工 (600170.SH) 总结

核心内容

上海建工（600170.SH）作为上海地区建筑行业龙头企业，在2018年上半年表现出稳健的财务状况和业务增长。公司持续推进“三全”战略，优化业务结构，强化设计、建筑工业等高附加值业务的协同效应，同时积极拓展外地和境外市场。

主要观点

财务表现

• 营业收入：2018年H1实现营业收入782.9亿元，同比增长18.08%，显示公司业务规模持续扩大。
• 净利润：归母净利润12.9亿元，同比增长1.86%；扣非归母净利润12.06亿元，同比增长12.19%，反映公司盈利能力保持稳定。
• 毛利率：18H1毛利率为10.0%，与去年同期持平，表明成本控制较为有效。
• 净利率：净利率为1.9%，较去年同期下降0.1pct，可能与行业整体环境或成本结构变化有关。
• 费用率：综合费用率6.5%，同比下降0.5pct，其中销售费用率上升0.05pct，管理费用率下降0.55pct，财务费用率下降0.01pct，费用管控成效显著。
• 现金流：18H1经营性现金净流出126.59亿元，同比增加27.94亿元；收现比为101.0%，付现比为110.6%，现金流管理有所波动。
• 资产负债率：18H1资产负债率为84.73%，较17年末略有上升，但整体仍处于可控范围。

业务结构

• 新签合同：2018H1新签合同额1435.1亿元，同比增长3.64%，占年度目标的60.55%。
• 业务分布：建筑施工业务同比增长7.0%，设计咨询和建筑工业业务分别增长54.3%和50.3%，显示业务结构持续优化。
• 市场布局：公司实施“全国化”发展战略，近一半的新签施工订单来自上海以外市场，海外业务覆盖亚非欧等几十个国家和地区。

战略与融资

• “三全”战略：通过设计、施工、运营维护的联动，实现建筑全产业链增值效应。
• 融资举措：公司成功发行20亿元可续期公司债券，缓解融资压力，增强资本运作能力。

关键信息

盈利预测

• 营业收入：预计2018-2020年分别增长12.0%、10.0%、8.1%，整体保持稳定增长。
• 净利润：预计2018-2020年分别增长14.0%、12.0%、11.0%，盈利水平稳步提升。
• EPS：预计2018-2020年EPS分别为0.33元、0.37元、0.41元。
• 估值指标：2018年PE为9倍，估值水平较低，具有投资吸引力。

投资评级

• 公司评级：买入，预期未来12个月内股价表现强于大盘15%以上。
• 分析师：姚遥（S0260517070002），广发证券发展研究中心。

风险提示

• 房地产行业景气度下降
• 地产业务盈利不及预期
• 原材料及劳动力成本快速上涨
• 项目进展及回款速度不及预期
• 融资成本上行

财务数据概览

资产负债表

• 流动资产：预计2018-2020年分别为175,640、195,621、217,151百万元。
• 非流动资产：预计2018-2020年分别为43,504、50,763、57,212百万元。
• 负债合计：预计2018-2020年分别为186,766、211,770、237,317百万元。
• 归属母公司股东权益：预计2018-2020年分别为29,257、31,584、34,893百万元。

利润表

• 营业收入：预计2018-2020年分别为159,129、175,111、189,245百万元。
• 营业利润：预计2018-2020年分别为3,559、4,070、4,597百万元。
• 归属母公司净利润：预计2018-2020年分别为2,947、3,300、3,665百万元。
• EBITDA：预计2018-2020年分别为9,342、10,471、12,142百万元。

现金流量表

• 经营活动现金流：预计2018年为14,321百万元，2019年为11,793百万元，2020年为12,917百万元。
• 投资活动现金流：预计2018年为-10,983百万元，2019年为-10,912百万元，2020年为-10,912百万元。
• 筹资活动现金流：预计2018年为-379百万元，2019年为-1,149百万元，2020年为-514百万元。
• 现金净增加额：预计2018年为2,959百万元，2019年为-268百万元，2020年为1,491百万元。

主要财务比率

• 毛利率：预计2018-2020年分别为11.1%、11.0%、11.2%，整体保持稳定。
• 净利率：预计2018-2020年分别为2.0%、2.0%、2.1%，略有提升。
• ROE：预计2018-2020年分别为10.1%、10.4%、10.5%，盈利能力逐步增强。
• ROIC：预计2018-2020年分别为5.7%、5.7%、5.9%，投资回报能力稳步提升。
• PE：预计2018年为9倍，估值水平较低。
• P/B：预计2018年为0.9倍，2019年为0.9倍，2020年为0.8倍，估值持续走低。
• EV/EBITDA：预计2018年为1.4倍，2019年为1.5倍，2020年为1.4倍，估值趋于合理。

结论

上海建工在2018年上半年表现出稳健的财务状况和持续优化的业务结构，特别是在设计咨询和建筑工业领域实现快速增长。公司通过“三全”战略和全国化布局，增强了市场竞争力。尽管面临一定的行业风险，但其较低的估值和稳定的盈利增长使其具备较强的投资吸引力。综合来看，公司未来发展潜力较大，维持“买入”评级。