20220504-国信证券-开润股份-300577.SZ-收入同比增长17.8_代工业务持续景气_7页_2mb

开润股份 (300577. SZ) 总结

核心内容

开润股份（300577.SZ）在2021年及2022年表现出较强的收入增长能力，尽管受到疫情影响，但其代工业务和品牌业务均实现了不同程度的提升。公司主要业务为箱包制造，同时涉足品牌业务领域，尤其与小米等品牌合作紧密。

主要观点

• 收入增长：2021年公司收入同比增长17.8%，2022年一季度收入同比增长35.6%，显示制造业务持续景气。
• 代工业务表现：代工业务收入14.9亿元，同比增长26.5%，主要得益于新老客户订单增长，尤其是与VF、Dickies、Jansport等品牌的合作。
• 品牌业务调整：品牌业务收入8.0亿元，同比增长9.0%，主要由于SKU优化和渠道精简，但业绩增长不及预期。
• 毛利率变化：2022年毛利率下降1.9个百分点至26.6%，主要受印尼产能和海运费上涨影响。
• 管理费用率：管理费用率略有下降至7.4%，显示公司成本控制能力有所增强。
• 净利润增长：2022年归母净利润为1.8亿元，同比增长131.0%，其中包括政府补助；扣非后净利润为0.96亿元，同比增长70.3%。
• 盈利预测调整：考虑到疫情对品牌业务的影响，公司下调了盈利预测，预计2022-2024年净利润分别为2.1/2.7/3.4亿元，分别同比增长17.9%/29%/22.9%。
• EPS预测：预计2022-2024年每股收益分别为0.89/1.14/1.4元。
• 估值调整：合理估值区间调整为18.8-20元（对应2023年PE为16.5-17.5倍），维持“买入”评级。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2020年为194.4亿元，2021年为228.9亿元，2022年预计为255.4亿元，2023年预计为306.4亿元，2024年预计为366.3亿元。
• 净利润：2020年为7.8亿元，2021年为18亿元，2022年预计为21.2亿元，2023年预计为27.4亿元，2024年预计为33.6亿元。
• 每股收益（EPS）：2020年0.32元，2021年0.75元，2022年预计0.89元，2023年预计1.14元，2024年预计1.40元。
• 毛利率：2020年28%，2021年27%，2022年26.6%，预计2023年保持26%。
• EBIT Margin：2020年9%，2021年7%，2022年7%，预计2023年回升至9%。
• ROE：2020年4.9%，2021年10.7%，预计2022年为11.6%，2023年为13.7%，2024年为15.1%。
• 市盈率（PE）：2020年44.8倍，2021年19.4倍，预计2022年16.4倍，2023年12.7倍，2024年10.4倍。
• 市净率（PB）：2020年2.2倍，2021年2.1倍，预计2022年1.9倍，2023年1.7倍，2024年1.6倍。
• EV/EBITDA：2020年24.6倍，2021年25.8倍，预计2022年33.4倍，2023年18.3倍，2024年14.6倍。

风险提示

• 疫情风险：疫情对品牌业务下游需求造成下行压力。
• 市场风险：市场环境变化可能影响公司业务。
• 国际政治经济风险：国际形势变化可能对公司业务产生影响。

投资建议

• 维持“买入”评级：公司制造业务持续景气，品牌业务通过优化SKU和渠道，有望逐步改善。
• 短期展望：制造业务拓展优质新客户，收入增长迅速；品牌业务调整阶段，利润增长受限。
• 长期展望：制造业务内生外延扩张，创造竞争优势；品牌业务降本增效，静待需求复苏。

财务预测与估值

可比公司估值表

财务预测与关键指标

投资建议

公司制造业务维持景气成长，品牌业务受到疫情冲击，但公司通过降本增效策略有望改善。短期看，制造业务拓展优质客户，收入增长迅速；品牌业务优化产品渠道，利润有望逐步提升。长期看，制造业务产能扩张，品牌业务静待需求复苏。尽管盈利预测有所下调，但公司仍维持“买入”评级。