> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 服装代工超预期增长，盈利稳步提升总结 ## 核心内容 开润股份于2026年8月28日发布了2026年半年度报告，整体业绩表现稳健，盈利水平持续提升。公司代工制造业务和服装代工业务均实现增长，其中服装业务成为新的增长引擎。公司同时优化品牌经营业务，聚焦海外渠道拓展，提升盈利能力。 ## 主要观点 ### 1. 营收与盈利表现 - **2026年上半年营业收入**：25.49亿元，同比增长5.02%。 - **2026年上半年归母净利润**：2.11亿元，同比增长13.06%。 - **2026年上半年扣非归母净利润**：2.10亿元，同比增长16.29%。 - **2026年Q2单季收入**：12.92亿元，同比增长8.2%。 - **2026年Q2单季归母净利润**：1.12亿元，同比增长10.8%。 - **销售净利率**：由去年同期的8.66%提升至8.93%，主要得益于费用优化。 ### 2. 代工制造业务表现 - **代工制造业务收入**：23.07亿元，同比增长9.99%。 - **箱包代工业务收入**：14.44亿元，同比增长1.76%。 - **海外产能占比**：印尼、印度箱包产能占比达75.07%。 - **产能扩建计划**：计划在印尼有序扩建产能，以满足未来订单需求。 ### 3. 服装代工业务增长 - **服装代工业务收入**：8.63亿元，同比增长27.18%。 - **服装总产能**：3168万件，产能利用率提升至60.57%（去年同期为50.73%）。 - **上海嘉乐表现**：2026H1实现营收6.49亿元，净利润2569万元，净利率约4.0%。 - **客户布局**：与优衣库、adidas、PUMA、MUJI等知名品牌合作，布局中国及印尼的面料及成衣垂直一体化产能。 ### 4. 品牌经营业务调整 - **品牌经营业务收入**：2.23亿元，同比下降27.33%。 - **原因**：受国内消费市场结构性调整影响。 - **策略**：聚焦海外分销、KA等高利润率渠道，推进品牌出海。 - **自有品牌“90分”**：与科思创联合发布环保概念新品，荣获美国MUSE设计金奖。 - **合作品牌“小米”**：箱包产品已进入欧洲电商平台bol、日本亚马逊等海外线上渠道，销售网络持续拓展。 ### 5. 盈利能力改善 - **整体毛利率**：23.76%，同比微降0.9个百分点，主要因服装收入占比提升。 - **销售/管理费用率**：分别为3.43% / 5.42%，同比分别下降0.4/0.34个百分点。 - **财务费用**：同比下降32.46%，主要因存款利息收入增加和汇兑损失减少。 - **经营性现金流净额**：1.15亿元，同比下降51.92%，主要因票据到期兑付及采购商品支付现金增加。 ### 6. 投资建议 - **下调归母净利润预测**：2026/27/28年归母净利润由4.08/4.77/5.36亿元调整为3.75/4.31/4.92亿元。 - **EPS预测**：分别为1.56/1.80/2.05元。 - **维持“推荐”评级**：公司服装业务作为“第二增长曲线”，盈利有望持续改善。 ## 关键信息 ### 业绩亮点 - **代工制造业务**：整体增长稳健，箱包业务保持稳定增长。 - **服装代工业务**：增长显著，成为公司新的盈利增长点。 - **海外拓展**：成功拓展海外销售渠道，提升品牌影响力。 ### 风险提示 - **大客户订单不及预期**：核心客户订单波动可能影响业绩。 - **海外产能扩张不及预期**：产能利用率提升可能受阻。 - **宏观经济波动**：终端消费需求可能受经济环境影响。 - **原材料价格波动**：成本上升可能影响盈利能力。 ## 财务预测表（单位：亿元） | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入 | 48.92 | 52.75 | 57.83 | 63.13 | | 归母净利润 | 3.31 | 3.75 | 4.31 | 4.92 | | 毛利率 | 23.94% | 24.28% | 24.53% | 24.69% | | 净利率 | 6.80% | 7.10% | 7.50% | 7.80% | | EPS | 1.38 | 1.56 | 1.80 | 2.05 | ## 主要财务比率 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入增长率 | 15.4% | 7.8% | 9.6% | 9.2% | | 归母净利润增长率 | -13.1% | 13.2% | 15.1% | 14.0% | | 毛利率 | 23.9% | 24.3% | 24.5% | 24.7% | | ROE | 15.4% | 15.3% | 15.4% | 15.4% | | ROIC | 16.7% | 17.6% | 18.3% | 19.1% | | 资产负债率 | 61.3% | 53.9% | 51.5% | 48.5% | | 净资产负债率 | 30.0% | 19.9% | 14.0% | 7.0% | | 流动比率 | 0.99 | 1.14 | 1.30 | 1.42 | | 速动比率 | 0.72 | 0.81 | 0.92 | 0.97 | | 总资产周转率 | 0.90 | 0.93 | 1.00 | 1.01 | | 每股经营现金流 | 2.40 | 1.52 | 1.34 | 2.59 | | 每股净资产 | 8.95 | 10.22 | 11.68 | 13.35 | ## 评级标准 - **行业评级**： - 推荐：相对基准指数涨幅10%以上 - 中性：相对基准指数涨幅在-5%~10%之间 - 回避：相对基准指数跌幅5%以上 - **公司评级**： - 推荐：相对基准指数涨幅20%以上 - 谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%~20%之间 - 中性：相对基准指数涨幅在-5%~5%之间 - 回避：相对基准指数跌幅5%以上 ## 分析师信息 - **郝帅**：纺织服饰行业首席分析师，加拿大温莎大学经济学硕士，拥有多年行业研究经验。 - **艾菲拉·迪力木拉提**：纺织服饰行业分析师，中国人民大学本硕，2023年加入中国银河证券研究院。 ## 联系方式 - 中国银河证券研究院 - 公司网址：[www.chinastock.com.cn](http://www.chinastock.com.cn) - 联系电话及邮箱信息详见文档。