20230330-山西证券-新天药业-002873.SZ-品牌计划推及全国_新品跟进储备未来动力_5页_421kb

报告摘要

中药饮片行业分析：新天药业（002873.SZ）

核心内容概述

新天药业是一家专注于中药饮片领域的上市公司，2022年实现收入10.88亿元，同比增长12.15%；归母净利润1.16亿元，同比增长15.40%；扣非后归母净利润1.06亿元，同比增长12.71%。公司以妇科产品为核心，主导品种表现稳定，同时布局新药研发、中药配方颗粒和经典名方，为未来发展储备动能。

主要观点

OTC渠道拓展：公司2022年启动品牌计划，重点在四个省份九个城市试点，显著提升了OTC渠道销售占比，从30%提升至34%。2023年品牌计划将向全国推广，目标OTC销售占比提升至50%左右。
产品结构优化：妇科产品收入7.69亿元，同比增长11.95%，毛利率76.78%；泌尿系统产品收入2.22亿元，同比增长9.95%，毛利率84.71%；清热解毒类产品收入8016.44万元，同比增长17.09%，毛利率64.59%。公司还拥有445个中药配方颗粒省标品种、179个国标备案品种及8首经典名方产品，研发体系已形成“二三四”格局。
研发布局：公司在上海、贵阳两地设立三大研发基地，构建了中药创新药研发中心、中药配方颗粒研发中心、古代经典名方研发中心及上市后临床医学研究中心，形成“中药创新药+中药配方颗粒+经典名方+小分子化药创新药”的产品布局。
财务表现：公司2023~2025年预计EPS分别为0.63元、0.75元、0.90元，PE分别为21.7倍、18.1倍、15.2倍，给予“买入-B”评级。

关键信息

市场表现

2023年3月30日收盘价：13.27元
年内最高/最低价：21.66元/12.36元
流通A股/总股本：2.23亿股/2.32亿股
流通A股市值/总市值：29.60亿元/30.78亿元

财务数据与估值

项目	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入（百万元）	970	1088	1383	1701	2039
YoY(%)	29.1	12.1	27.2	23.0	19.9
净利润（百万元）	101	116	146	174	208
YoY(%)	35.8	15.4	25.3	19.7	19.2
毛利率(%)	79.3	77.3	77.0	76.8	76.7
EPS(摊薄/元)	0.43	0.50	0.63	0.75	0.90
ROE(%)	11.3	10.3	11.6	12.4	13.1
P/E(倍)	31.3	27.2	21.7	18.1	15.2
P/B(倍)	3.6	2.8	2.6	2.3	2.0
净利率(%)	10.4	10.7	10.5	10.2	10.2
EBITDA（百万元）	165	174	221	274	329

资产负债表（百万元）

项目	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
流动资产	587	614	1108	1344	1614
现金	72	101	430	529	634
应收票据及应收账款	237	250	369	393	520
预付账款	11	15	18	23	27
存货	119	183	215	294	338
其他流动资产	148	64	76	106	95
非流动资产	938	1230	1356	1495	1633
长期投资	0	0	0	0	0
固定资产	306	358	491	624	755
无形资产	138	149	157	167	173
其他非流动资产	494	723	708	704	705
资产总计	1524	1844	2464	2839	3248
流动负债	441	499	1016	1260	1505
短期借款	268	317	735	959	1123
应付票据及应付账款	65	96	111	145	163
其他流动负债	108	86	170	156	219
非流动负债	193	216	196	177	156
长期借款	155	157	137	117	97
其他非流动负债	38	59	59	59	59
负债合计	634	715	1212	1437	1661
股本	164	232	232	232	232
资本公积	221	187	187	187	187
留存收益	491	587	704	843	1010
归属母公司股东权益	890	1129	1252	1403	1587
负债和股东权益	1524	1844	2464	2839	3248

现金流量表（百万元）

项目	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
经营活动现金流	124	76	93	106	187
净利润	101	116	146	174	208
折旧摊销	24	26	27	36	45
财务费用	17	11	10	18	22
投资损失	0	0	0	0	0
营运资金变动	-23	-89	-92	-122	-88
其他经营现金流	5	11	3	-1	0
投资活动现金流	-218	-79	-156	-174	-183
筹资活动现金流	-164	32	-25	-57	-62
每股经营现金流(摊薄)	0.54	0.33	0.40	0.45	0.80
每股净资产(摊薄)	3.74	4.87	5.31	5.96	6.75

主要财务比率

项目	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
成长能力
营业收入(%)	29.1	12.1	27.2	23.0	19.9
营业利润(%)	35.6	4.3	34.6	19.7	19.2
归属于母公司净利润(%)	35.8	15.4	25.3	19.7	19.2
获利能力
毛利率(%)	79.3	77.3	77.0	76.8	76.7
净利率(%)	10.4	10.7	10.5	10.2	10.2
ROE(%)	11.3	10.3	11.6	12.4	13.1
ROIC(%)	9.0	8.6	7.8	8.3	8.7
偿债能力
资产负债率(%)	41.6	38.8	49.2	50.6	51.1
流动比率	1.3	1.2	1.1	1.1	1.1
速动比率	0.9	0.8	0.8	0.8	0.8
营运能力
总资产周转率	0.6	0.6	0.6	0.6	0.7
应收账款周转率	4.7	4.5	4.5	4.5	4.5
应付账款周转率	3.7	3.1	3.1	3.1	3.1
估值比率
P/E	31.3	27.2	21.7	18.1	15.2
P/B	3.6	2.8	2.6	2.3	2.0
EV/EBITDA	20.9	20.5	16.6	13.8	11.6

风险提示

行业政策风险：包括医保控费、中药集采降价等。
研发风险：产品研发及上市进度可能慢于预期。
药品质量风险：药品质量可能影响公司声誉和销售。
中药材涨价风险：中药材价格波动可能影响成本和利润。

投资评级说明

公司评级：
- 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；
- 增持：预计涨幅介于5%~15%；
- 中性：预计涨幅介于-5%~5%；
- 减持：预计涨幅介于-5%~15%；
- 卖出：预计涨幅落后相对基准指数15%以上。
行业评级：
- 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；
- 同步大市：预计涨幅介于-10%~10%；
- 落后大市：预计涨幅落后相对基准指数10%以上。
风险评级：
- A：预计波动率小于等于相对基准指数；
- B：预计波动率大于相对基准指数。