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证券研究报告总结：CPI如期攀升，不必过于忧虑“滞胀”

核心内容

本报告分析了2018年9月中国CPI和PPI的运行情况，并对10月及年内通胀走势进行了预测。报告指出，尽管CPI同比上涨，但“滞胀”风险并不显著，主要因素包括食品和能源价格的上涨，以及国际油价和贸易战的影响。

主要观点

CPI运行情况

• 9月CPI同比上涨2.5%，符合市场预期，为2014年以来除春节时段外的最高增速。
• 食品价格上涨3.6%，非食品价格上涨2.2%，其中鲜菜和猪肉是主要拉动因素。
• 鲜菜价格上涨14.6%，主要受8月洪灾和9月台风影响，导致蔬菜供给减少。此外，去年9月基数较低（同比-0.97%）也是鲜菜价格上涨的原因之一。
• 猪肉价格同比下降2.4%，降幅缩窄，环比上升3.7%，对CPI形成上拉作用。
• 国际油价上涨，推动交通工具用燃料价格同比上涨20.8%，成为CPI上涨的重要动力。
• 剔除食品和能源后，核心CPI同比增速为1.7%，为年内最低，表明食品和能源价格是通胀的主要推手。

PPI运行情况

• 9月PPI同比上涨3.6%，为4月份以来新低，环比上涨0.6%。
• 生产资料价格同比上涨4.6%，其中石油和天然气开采业同比上涨41.2%，石油、煤炭及其他燃料加工业同比上涨24.1%，显示油价上涨对PPI的显著影响。
• 生活资料价格同比上涨0.8%，食品类PPI上升明显，但整体PPI仍受翘尾因素大幅下降（1.02个百分点）影响，呈现下行趋势。
• 预计10月PPI将进一步回落，主要受经济下行压力、PMI持续低迷、去年高基数等因素影响。

关键信息

CPI走势预测

• 10月CPI预计维持在2.5%左右，主要因素包括：
  • 猪肉价格继续上涨。
  • 国际油价高位运行，推动交通燃料价格上涨。
  • 贸易战关税影响尚未完全显现，但预计会逐渐产生作用。
  • 鲜菜价格因天气稳定而回落，减弱CPI上涨压力。
• 年内CPI大概率稳定在2.3%~2.5%之间，滞胀压力不大。
• 明年年中CPI可能达到2.7%~3.0%，主要取决于国际油价走势及猪肉价格变化。

PPI走势预测

• 10月PPI预计继续回落，主要因素包括：
  • 原油价格同比上升幅度有限。
  • 基建投资回升对PPI有拉动作用，但不足以扭转整体下行趋势。
  • 工业生产端仍处下行通道，PMI持续走低。
  • 去年10月PPI基数较高，翘尾因素下降仍较大。

潜在风险与关注点

• 油价波动：11月4日美国对伊朗的制裁方案可能影响油价走势，进而对CPI产生影响。
• 猪瘟风险：非洲猪瘟可能对猪肉供应造成冲击，导致猪肉价格上涨，推升通胀水平。
• 贸易战影响：中美贸易战加征关税在9月24日落地，其对物价的影响预计在未来逐渐显现，但年内不会出现新的黑天鹅事件。

附录：相关报告

• 《四因子驱动下的2019年通胀走势预判》（20181011）
• 《CPI超预期上涨，PPI同比回落，年内滞涨风险不大，关注猪价及贸易战影响——8月物价数据点评》（20180910）
• 《宏观混沌，供给革命，攻守兼备——2018年宏观经济中期展望》（20180604）

分析师简介

• 沈新凤：宏观分析师，上海财经大学经济学博士，2016年加入东北证券。
• 尤春野：北京大学理学与经济学双学士，约翰霍普金斯大学金融学硕士。

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