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百胜中国2025年四季度及未来展望总结

核心内容

百胜中国（9987.HK / YUMC.US）在2025年第四季度实现了超出市场预期的业绩增长，总收入同比增长9%至28亿美元，系统销售额同比增长7%，经营利润同比增长25%至1.87亿美元，净利润同比增长255%至1.4亿美元。公司对2026-2028年的归母净利润进行了调整，分别为10.1/10.7/11.5亿美元，对应EPS为22.2/23.7/25.4港元。维持“买入”评级，上调目标价至512.1港元，较当前股价有19%的上涨空间。

主要观点

• 增长提速：四季度同店收入同比增长3%，显示公司经营效率持续改善。
• 外卖增长显著：外卖收入占比从三季度的48%提升至53%，成为业绩增长的重要驱动力。
• 门店扩张加速：2025年净新增门店1706家，预计2026年净新增门店超过1900家，其中40-50%为加盟店。公司计划到2030年门店总数达到3万家。
• 股东回报计划：2026年计划向股东回馈15亿美元，包括每股现金股息增加21%至0.29美元，以及股票回购计划。自2027年起，公司将把约100%自由现金流用于股东回报。
• 盈利能力提升：经营利润率提升至6.6%，净利润率提升至8.6%，显示出公司在成本控制和运营效率方面的优化。
• 估值上调：采用可比公司和DCF方法，给予2026年PE为23x，对应目标价为512.1港元，具有投资吸引力。

关键信息

财务表现

• 总收入：2025年四季度为28亿美元，全年为118亿美元。
• 净利润：2025年四季度为1.4亿美元，全年为9.3亿美元。
• 经营利润：2025年四季度为1.87亿美元，全年为9.3亿美元。
• EPS：2025年四季度为22.2港元，2026年预测为22.23港元，2027年预测为23.67港元，2028年预测为25.36港元。

股东回报

• 2026年计划向股东回馈15亿美元，包括：
  • 每股现金股息增加21%至0.29美元
  • 计划于2026年上半年进行4.6亿美元的股票回购
• 自2027年起，公司计划将约100%自由现金流（扣除支付给子公司少数股东的股息后）用于股东回报，预计2027-2028年平均每年约9亿至逾10亿美元，2028年有望突破10亿美元。

门店发展

• 肯德基：
  • 2025年四季度系统销售额同比增长8%，净新增门店357家，全年净增加1349家，截至2025年底门店总数达12997家。
  • 外卖占比提升至53%，计划推出新店型如KCOFFEE、KPRO、炸鸡兄弟等，其中KCOFFEE点位已超过2200家。
• 必胜客：
  • 2025年四季度系统销售额同比增长6%，同店交易量同比增长13%。
  • 净利润同比增长52%至2000万美元，全年净新增门店444家，截至2025年底门店总数达4168家。
  • 外卖占比从48%提升至54%，外卖收入同比增长33%。

估值分析

• 可比公司法：2026年预测PE的平均值为12.1x，考虑到行业地位和增长潜力，给予23x PE，对应目标价511.2港元。
• DCF模型：采用7.2%的WACC，短期增长率3%，长期增长率2%，合理市值为1817亿港元，对应目标价512.9港元。
• 综合估值：目标价为512.1港元，较当前股价有19%的上涨空间。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 消费意愿不及预期
• 食品安全问题

附表概览

财务比率

• 毛利率：从70.03%提升至70.75%
• 净利率：从8.4%提升至8.6%
• ROE：从14.47%提升至17.25%
• PE：从21.4x降至19.4x
• PB：从3.2x降至3.0x

财务预测

• 2026年：
  • 营业收入预测为12.61亿美元
  • 净利润预测为1.09亿美元
  • 自由现金流预测为915百万美元
• 2027年：
  • 营业收入预测为13.36亿美元
  • 净利润预测为1.16亿美元
  • 自由现金流预测为1073百万美元
• 2028年：
  • 营业收入预测为14.08亿美元
  • 净利润预测为1.24亿美元
  • 自由现金流预测为1188百万美元

投资建议

• 评级：维持“买入”评级
• 目标价：512.1港元
• 上涨空间：较当前股价有19%的上涨空间
• 投资吸引力：股息收益率预计在2027年达到4.95%，2028年达到5.30%

公司动态

• 股东回报：2026年计划回馈15亿美元，2027年起将100%自由现金流用于股东回报
• 门店扩张：持续扩张，特别是在低线城市推出双子星店型，提升加盟商吸引力
• 新店型尝试：KCOFFEE、KPRO、炸鸡兄弟等新店型，丰富品牌组合

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