20260205-国信证券-百胜中国-09987.HK-同店收入连续3季度正增_2026年门店扩张提速_7页_378kb

报告摘要

百胜中国 (09987.HK) 总结

核心内容

百胜中国在2025年第四季度实现了良好的财务表现，包括收入和利润的显著增长。公司整体表现优于大市，预计未来将继续保持稳健增长态势。

主要观点

业绩表现：2025Q4，公司实现收入28.23亿美元，同比增长8.8%；经营利润1.87亿美元，同比增长23.8%；归母净利润1.40亿美元，同比增长21.7%；EPS为0.40美元。
分品牌表现：
- 肯德基：收入21.25亿美元，同比增长8.75%；经营利润2.23亿美元，同比增长16.1%；经营利润率为10.5%，同比增长0.7个百分点。
- 必胜客：收入5.40亿美元，同比增长5.9%；经营利润2000万美元，同比增长42.9%；经营利润率为3.7%，同比增长1.0个百分点。
分渠道表现：外卖收入同比增长34%，增速环比继续上行；餐厅收入占比达到53%。
同店增长：2025Q4系统销售同比增长7%，其中肯德基增长8%，必胜客增长6%；整体同店销售同比增长3%，连续三个季度保持正增长。肯德基交易量同比增长3%，客单价持平；必胜客交易量同比增长13%，客单价继续走低。
门店扩张：2025Q4门店净增587家，2025年末门店总数达18101家，其中肯德基12997家，必胜客4168家。肯德基加盟门店占比达15%，必胜客达8%。
2026年展望：预计2026年门店净增超1900家，其中肯德基和必胜客净增门店中加盟占比将达40%-50%。公司计划2026年底门店总数超过2万家。
财务预测：上调2026-2027年归母净利润预测至10.19/11.06亿美元，新增2028年预测为11.70亿美元。对应PE估值分别为17.4x、15.2x、13.8x。
投资建议：维持“优于大市”评级，认为公司具备增长潜力，尤其在同店增长、门店扩张及股东回报方面表现突出。

关键信息

盈利预测与财务指标：
- 营业收入：2023年113.03亿美元，2025年117.97亿美元，2026年129.19亿美元，2027年138.92亿美元，2028年148.91亿美元。
- 净利润：2023年9.11亿美元，2025年9.29亿美元，2026年10.19亿美元，2027年11.06亿美元，2028年11.70亿美元。
- 每股收益（EPS）：2023年2.57美元，2025年2.62美元，2026年2.88美元，2027年3.29美元，2028年3.62美元。
- PE估值：2023年19.4x，2025年19.1x，2026年17.4x，2027年15.2x，2028年13.8x。
- EV/EBITDA：2023年106.3x，2025年96.0x，2026年95.4x，2027年84.2x，2028年76.8x。
- 市净率（PB）：2023年3.1x，2025年3.3x，2026年2.86x，2027年2.38x，2028年2.02x。
成本与利润率：
- 薪金及雇员福利占比29.3%，同比上升1.1个百分点。
- 食品及原材料占比31.7%，同比下降0.2个百分点。
- 物业租金及其他经营开支占比26.0%，同比下降1.6个百分点。
- 餐厅利润率13.0%，同比增长0.7个百分点。
- 管理费用率6%，同比持平。
股东回报计划：
- 公司公告2026年全年股东回报约15亿美元。
- 预计2027-2028年年均股东回报为9亿美元至逾10亿美元，并在2028年超过10亿美元。