20210429-中国银河-欧派家居-603833.SH-21Q1淡季表现优异_看好21年衣木双品与整装大家居延续高速增长_15页_1mb

公司点评报告·零售行业总结

核心内容概述

本报告分析了欧派家居（603833.SH）在2021年第一季度的经营表现，指出公司虽在一季度出现归母净亏损，但整体营收和利润均实现大幅增长。报告同时回顾了公司2020年的经营情况，强调其在衣柜与整装大家居业务上的持续扩张，以及在渠道、产品结构和品牌建设方面的策略调整。分析师认为，公司未来有望在“厨衣木”三大品类及全屋定制模式的推动下实现持续增长。

主要观点

1. 2021Q1营收增长显著，但净利润为负

• 营业收入：2021Q1实现33.00亿元，同比增长130.74%。
• 归母净亏损：2.44亿元，同比增长340.02%。
• 归母扣非净利润：2.09亿元，同比增长266.96%。
• 经营性现金流：净流出2.24亿元，同比减少71.84%。

报告指出，2021Q1的高增长主要受益于疫情低基数效应及公司在疫情期间对经销商的补贴与激励政策，使其在全国7000余家门店中实现销售增长。

2. 2020年营收与利润稳步增长

• 营业收入：147.40亿元，同比增长8.91%。
• 归母净利润：20.63亿元，同比增长12.13%。
• 归母扣非净利润：19.35亿元，同比增长15.14%。
• 经营性现金流：38.89亿元，同比增长80.37%。

公司2020年主要依赖主品牌“欧派”以及新兴品牌“欧铂尼木门”和“欧铂丽全屋定制”推动增长，其中衣柜业务表现尤为突出，成为公司新的增长极。

3. 渠道优化与“TO C+TO B”双渠道并进

• 渠道构成：2020年直营/经销/大宗/其他（出口）分别贡献2.75%、77.09%、18.49%、1.67%的营收。
• 门店数量：2020年末达7154家，较2019年末增长59家，但增速放缓。
• 经销商数量：5124个，较2019年减少75个，但单个经销商平均门店数量提升至1.39家/个，显示经销商结构优化。

4. 产品结构优化与“厨衣木”战略推进

• 产品矩阵：公司已形成“厨衣木”三大核心品类，其中衣柜成为第一大品类，木门持续扩张，卫浴及全屋定制亦有良好表现。
• 产品毛利率：2021Q1毛利率达30.19%，同比提升6.32个百分点，主要受益于产品结构优化和规模化效益。

5. 全屋定制与信息化助力增长

• 信息化建设：公司已实现CAXA全流程信息化系统上线，推动设计与制造一体化。
• 全屋定制：公司持续推进大家居战略，探索BIM系统及多渠道营销模式，如直播、拎包等，提升消费者体验。

6. 品牌建设与高端市场布局

• 铂尼思品牌：公司推出高端品牌“铂尼思（BAUNIS）”，定位为意大利高奢定制家居，聚焦城市高净值人群。
• 品牌矩阵：公司计划完善“高、中、低”三档品牌体系，覆盖更多消费层级。

关键信息

1. 营收与利润预测

• 2021年营收：预计为180.04亿元，同比增长22.15%。
• 2021年归母净利润：预计为24.93亿元，同比增长20.87%。
• 2022年与2023年：预计营收分别为207.32亿元和232.62亿元，归母净利润分别为29.67亿元和34.07亿元。
• PE估值：2021年预计为37倍，2022年为31倍，2023年为27倍。

2. 产品与渠道表现

• 2020年产品营收：橱柜、衣柜、卫浴、木门及其他分别实现60.61亿、57.72亿、7.39亿、7.71亿和11.64亿元，同比增长分别为-2.13%、11.71%、18.48%、29.04%和48.40%。
• 2021Q1产品营收：衣柜增长最快，同比增长173.48%，成为第一大品类。

3. 毛利率与费用率变化

• 2020年综合毛利率：35.01%，同比下降2.54个百分点，主要受大宗业务占比提升、会计准则变更及疫情低基数影响。
• 2021Q1综合毛利率：30.19%，同比提升6.32个百分点，主要受益于毛利率恢复及成本控制。
• 期间费用率：2021Q1期间费用率降至21.93%，同比下降11.56个百分点。

4. 品牌与渠道策略

• 品牌策略：公司持续优化品牌矩阵，推出铂尼思品牌填补高端市场空白。
• 渠道策略：强化“TO C+TO B”双渠道布局，推进全渠道发展战略，包括精装、整装、电商及外贸等。

投资建议

• 评级：推荐维持评级。
• 理由：公司具备强大的经销体系，产品结构优化，毛利率恢复，以及全屋定制与信息化建设带来的增长潜力。

风险提示

• 房地产销售低迷：可能影响大宗业务及整装业务。
• 行业产能过剩：可能压缩利润空间。
• 竞争加剧：可能导致价格战，影响毛利率。
• 经销商管理：需关注经销商数量与质量的稳定性。
• 品牌与产品质量：需维持品牌形象与客户满意度。

总结

欧派家居在2021Q1展现出“淡季不淡”的强劲复苏，主要得益于疫情低基数及渠道优化策略。2020年公司实现了营收与利润的稳步增长，其中衣柜与木门成为新的增长极。公司通过优化经销网络、推动“厨衣木”战略、完善品牌矩阵及推进信息化建设，为未来增长奠定基础。分析师认为，公司有望在未来三年实现持续增长，但需警惕房地产市场变化、行业竞争及品牌管理等风险。