建筑装饰行业深度：国企改革全面深化，建筑央企价值重塑-20230823-德邦证券-53页_4mb

报告摘要

建筑装饰行业分析总结

核心内容

本文围绕建筑装饰行业的投资逻辑，重点分析了国企改革与“一带一路”两大主题对建筑央国企的催化作用，以及其对市场估值的影响。通过回顾国企改革的历史阶段与成效，结合当前改革深化方向，探讨了建筑央企和海外工程企业在当前市场环境下的发展机遇和投资价值。

主要观点

国企改革深化，经营质量提升

国企改革历经放权让利、产权改革、国资监管和全面深化四个阶段，2023年进入改革持续深化提升新阶段。
2023年国资委优化中央企业经营指标体系为“一利五率”，并提出“一增一稳四提升”目标，以统筹实现质的有效提升和量的合理增长。
新一轮国企改革聚焦于提升经营质量，强调盈利能力和现金流安全，有利于央企价值重估。

“一带一路”持续催化，海外订单增长显著

2023年是“一带一路”倡议提出十周年，第三届高峰论坛的召开有望进一步推动海外工程订单增长。
海外工程企业订单增速显著提速，四大海外工程央企2023H1新签订单金额同比增长36.06%，远高于2022年的-7.74%。
2022年“一带一路”沿线国家贸易总额达2.07万亿美元，同比增长15.4%，占比首次超过30%。

投资建议

建筑板块在2023H1表现优异，收益率排名靠前，回调后估值处于历史低位。
建议重点关注八大建筑央企和四大海外工程企业，其中八大建筑央企包括：中国铁建、中国交建、中国电建、中国能建、中国中铁、中国中冶、中国建筑、中国化学；四大海外工程央企包括：中材国际、中钢国际、北方国际、中工国际。
国企改革和“一带一路”两大主线具备主题与基本面双重催化，有望推动建筑央国企估值重塑。

关键信息

国企改革历史阶段：
- 2014-2015年：顶层设计时期，国企改革概念成为市场热点。
- 2016-2017年：改革试点时期，混改、供给侧改革、棚改货币化推动行情。
- 2020-2022年：国改三年行动，成果显著，带动估值修复。
“一带一路”倡议：
- 2013年提出，已成为中国参与全球合作的重要平台。
- 2023年进入十周年，第三届高峰论坛将推动海外订单增长。
- 2022年对沿线国家贸易总额达2.07万亿美元，同比增长15.4%，占比超30%。
市场表现：
- 2023H1八大建筑央企新签订单金额同比增长8.26%，较2022年有所放缓。
- 四大海外工程央企新签订单金额同比增长36.06%，显著提速。
- 建筑装饰板块PE(TTM)和PB(LF)估值分别处于8.11x和0.96x，低于民营企业。
投资主线：
- 八大建筑央企：关注中报“一利五率”兑现情况，如中国铁建、中国交建、中国电建、中国能建、中国中铁、中国中冶、中国建筑、中国化学。
- 四大海外工程央企：重点关注海外订单增速，如中材国际、中钢国际、北方国际、中工国际。

风险提示

固定资产投资低于预期。
“一带一路”政策出台及项目落地不及预期。
国企改革进程不及预期。
国际地区冲突超预期爆发。

数据支持

图表目录：
- 图1：1978年以来国企改革重要节点与中国实际GDP。
- 图2：国企改革“全面深化”阶段的三个时期。
- 图3：国有资产管理体制变革。
- 图4：2014-2015年国企/建筑央企/沪深300/申万建材收益率。
- 图5：2014-2015年市场流动性宽裕。
- 图6：2008年以来建筑企业、国有企业资产负债率高企。
- 图7：2016-2017房地产市场回暖。
- 图8：2016-2017年国企/建筑央企/沪深300/申万建材收益率。
- 图9：2016-2018年PPP发展迅速。
- 图10：2020-2022年国企/建筑央企/沪深300/申万建材收益率。
- 图11：21Q3期间中国化学、中国电建PE(TTM)估值修复。
- 图12：2020-2022年八大建筑央企累计涨跌幅。
- 图13：2023H1央企/地方国企A股市值占比。
- 图14：2023H1央企/地方国企A股数量分布。
- 图15：2023.06.30各行业央企/地方国企市值。
- 图16：2018至今Wind央企/地方国企/民企/建筑业指数PE估值。
- 图17：2018至今Wind央企/地方国企/民企/建筑业指数PB估值。
- 图18：央企考核指标变迁。
- 图19：2013以来央企/地方国企利润总额增速。
- 图20：13-23Q1央企/地方国企资产负债率。
- 图21：2023Q1央企/地方国企分行业资产负债率。
- 图22：2013-2022年央企/地方国企ROE。
- 图23：2018-2022年央企/地方国企研发费用率。
- 图24：2013-2022年央企/地方国企人均创收。
- 图25：2013-2022年央企/地方国企营业现金比率。
- 图26：2013至今建筑央企市值及占行业比重。
- 图27：2013-2023H1八大建筑央企新签订单占行业比重。
- 图28：“一带一路”经济走廊及其途径城市分布。
- 图29：“一带一路”框架思路。
- 图30：“一带一路”倡议大事记。
- 图31：一带一路沿线国家对外承包工程完成营业额当月值。
- 图32：一带一路沿线国家对外承包工程完成营业额累计值。
- 图33：一带一路沿线国家对外承包工程新签合同额年度值。
- 图34：一带一路沿线国家对外承包工程新签合同额当月值。
- 图35：“一带一路”沿线国家对外承包工程新签合同数当月值、新签合同额累计占比、非金融类对外直接投资累计占比。
- 图36：2010-2023H1八大央企新签合同金额合计及同比增速。
- 图37：2010-2023H1四大海外工程新签合同金额合计及同比增速。
- 图38：2023年上半年SW一级31个行业收益率排序。
- 图39：SW建筑装饰三级子行业收益率走势以及SW建筑装饰超额收益走势。
- 图40：SW建筑装饰PE（TTM）。
- 图41：SW建筑装饰PB（LF）。
- 图42：国务院国资委召开地方国资委负责人会议2023年国企改革工作重点。
- 图43：12家样本企业利润总额增速。
- 图44：12家样本企业归母净利润增速。
- 图45：12家样本企业资产负债率。
- 图46：12家样本企业净资产收益率。
- 图47：12家样本企业研发费用率。
- 图48：12家样本企业营业现金比率。
- 图49：12家样本企业人均创收。
- 图50：12家样本企业人均创利。
- 图51：2023年下半年部分重大国际论坛及外事活动。
表格目录：
- 表1：2014-2015年期间国企改革主要事件。
- 表2：2019年12月提出“国企改革三年行动方案”以来，国企改革相关政策汇总。
- 表3：2023年国企改革相关指引动态。
- 表4：2023年上半年部分外交事项。
- 表5：“一带一路”国际合作高峰论坛基本内容。
- 表6：12家样本企业新签订单金额。
- 表7：12家样本企业新签订单金额同比增速。