20210704-东证期货-白糖半年度报告_底部抬升_慢牛徐行_25页_2mb

底部抬升，慢牛徐行 —— 国内外糖市分析及展望

核心内容

本报告分析了2021年下半年国内外糖市的基本面及走势预期，核心观点如下：

• 国际糖价预计震荡偏强，上方阻力位为19-20美分/磅，主要运行区间为16-19美分/磅。
• 下榨季全球糖市预计由短缺转为小幅过剩，但国际糖价下方空间有限，主要受巴西乙醇供应紧张和印度出口补贴政策影响。
• 国内糖市受进口压力减小、消费季节性向好及库存去化加快等因素影响，郑糖预计偏强震荡，警惕1月合约出现软逼仓。
• 长期来看，全球糖市供需格局将逐步趋紧，巴西和印度的产量预期下滑将支撑糖价上行。

主要观点

国际糖市基本面分析

1. 巴西：

   • 2021/22榨季甘蔗产量预计同比下降9%-12%，达到5.3-5.5亿吨，糖产量预计3200-3500万吨，较上榨季减少300-650万吨。
   • 由于持续干旱，巴西糖厂可能面临提前收榨，糖产量预估或存在下调风险。
   • 巴西乙醇供应偏紧，乙醇价格高企，限制糖价下行空间，同时巴西雷亚尔三季度有望走升，利多糖价。
   • 长期来看，巴西乙醇生产用蔗比将下调，糖产量进一步下滑。

2. 印度：

   • 2020/21榨季糖产量大幅增加至3090万吨，但下榨季出口补贴预计削减或取消，糖价将面临新的成本压力。
   • 印度乙醇产业快速发展，预计分流糖产量，逐步改善供需格局。
   • 2021/22榨季印度糖产量预计维持在3000万吨以上，但库存将逐步下降。

3. 泰国：

   • 2020/21榨季产量大幅下滑，下榨季预计回升，但出口供应量在榨季末至新榨季初将极为有限。

4. 全球糖市：

   • 2021/22榨季预计小幅过剩，但糖价难以趋势性下跌。
   • 下榨季全球供需格局趋紧，巴西和印度产量预期下滑，中国国储库存庞大，价格过高将抑制买需。

国内糖市基本面分析

1. 本榨季（2020/21）：

   • 国产糖小幅增产，产量1067万吨，同比增长2.4%。
   • 工业库存处于历史高位，预计榨季末结转库存将达97.7万吨，为6年来最高。
   • 下榨季（2021/22）甜菜糖预计大幅减产，为国产糖销售提供空间。

2. 进口情况：

   • 下半年进口糖及糖浆量预计同比减少，进口压力有所缓解。
   • 配额外进口利润持续偏低，对国内市场形成支撑。

3. 消费与库存：

   • 三季度消费季节性向好，国内去库速度加快。
   • 甜菜糖减产可能引发1月合约软逼仓风险。

关键信息

国际糖市趋势

• 2021年下半年国际糖价预计震荡偏强，主要运行区间为16-19美分/磅，上方阻力位19-20美分/磅。
• 由于巴西乙醇供应紧张及印度出口补贴削减，糖价将受到一定支撑。
• 四季度需警惕宏观环境动荡，如美国流动性收紧等，可能引发较大波动。

国内糖市趋势

• 郑糖预计偏强震荡，主要运行区间在5500-6000元/吨。
• 2021/22榨季国内供需将趋紧，进口量减少，消费恢复，库存去化加快。
• 需警惕1月合约软逼仓风险，操作建议为低买高平、滚动做多。

风险提示

• 宏观动荡风险（如美国流动性收紧）；
• 产业政策风险（如抛储或进口许可超预期发放）；
• 疫情反复风险；
• 天气不确定性（如巴西干旱持续、霜冻频发、印度季风异常等）。

图表目录（简要）

• 图表1：国内外糖期货价格走势
• 图表2：国内糖主力合约基差走势
• 图表3：巴西中南部产区降水情况
• 图表4：巴西中南部甘蔗及糖产量
• 图表5：巴西吨蔗含糖量
• 图表6：巴西甘蔗单产情况
• 图表7：巴西不同产糖用蔗比例下的糖产量初步测算
• 图表8：美国对NINO3.4SST的气候模型预测
• 图表9：澳洲气象局对NINO3.4和IOD的气候模型预测
• 图表10：巴西Cycle-Otto燃料年需求情况
• 图表11：巴西中南部乙醇月度销售情况
• 图表12：巴西燃料乙醇（无水+含水）的库存情况
• 图表13：圣保罗含水乙醇出厂价格
• 图表14：巴西乙醇与汽油零售价比价情况
• 图表15：巴西中南部糖双周生产情况
• 图表16：巴西中南部压榨生产中累计产糖用蔗比例情况
• 图表17：巴西汇率与糖价走势对比
• 图表18：印度今年西南季风期累计降雨情况
• 图表19：印度历榨季产需情况
• 图表20：印度食糖补贴出口政策
• 图表21：印度糖年度产需展望
• 图表22：印度糖榨季期末库存展望
• 图表23：泰国甘蔗及糖产量历年情况
• 图表24：泰国糖出口情况
• 图表25：国际各机构对全球近两个榨季的产需预估
• 图表26：全国及广西历年产糖量情况
• 图表27：广西历年产糖率
• 图表28：国内21/22榨季各主产区种植面积预估
• 图表29：中国食糖月度进口情况
• 图表30：中国食糖年度进口量（本榨季累计至5月）
• 图表31：巴西食糖出口至中国量
• 图表32：配额外进口巴西及泰国糖利润
• 图表33：中国月度进口糖浆量
• 图表34：中国年进口糖浆量
• 图表35：全国国产白糖累计产销率
• 图表36：全国国产白糖单月销售量
• 图表37：全国国产白糖工业库存
• 图表38：广西白糖工业库存
• 图表39：国内食糖供需平衡表预估

投资建议

• 国际糖市：震荡偏强，建议关注巴西产量变化及印度出口补贴调整。
• 国内糖市：郑糖预计偏强震荡，操作建议为低买高平、滚动做多。
• 需警惕1月合约软逼仓风险，关注进口糖及糖浆量变化及消费季节性因素。

分析师信息

• 方慧玲，资深分析师（软商品）
• 从业资格号：F3039861
• 投资咨询资格号：Z0010565
• 联系方式：Tel: 8621-63325888-2737；Email: huiling.fang@orientfutures.com

期货公司信息

• 上海东证期货有限公司，成立于2008年，注册资本23亿元，是东方证券全资子公司。
• 公司业务涵盖商品期货经纪、金融期货经纪、期货投资咨询、资产管理等。
• 公司拥有多个交易所会员资格，是国内领先的衍生品服务商。

总结

本报告指出，2021年下半年国际糖市受巴西干旱及乙醇供应紧张影响，糖价预计震荡偏强，但上行节奏偏慢。国内糖市受进口压力减轻及消费季节性向好影响，去库速度加快，郑糖预计偏强震荡。整体来看，全球糖市长期前景偏乐观，但短期波动风险需警惕。