20260203-国元证券-元瞻经纬总量月报（2026年1月）_慢牛深化_长路徐行_33页_3mb

慢牛深化，长路徐行 ——元瞻经纬总量月报（2026年1月）总结

核心内容概述

2026年A股迎来“开门红”行情，市场表现强势，上证指数多次创出阶段性新高，成交量活跃，反映出投资者风险偏好提升和市场参与度提高。市场整体处于慢牛周期，受政策、基本面和情绪的共同驱动。尽管当前市场估值偏高，但政策和基本面支撑下，潜在增量资金仍在路上，后市仍有上涨空间。

主要观点与关键信息

1. 权益市场展望

• 政策驱动慢牛行情：2026年政策组合拳推动市场进入慢牛周期，财政、货币、资本市场政策协同发力，支持经济高质量发展。
• 宏观托底与基本面支撑：财政前置发力，政策信号明确，基建投资成为稳投资的重要抓手。同时，企业盈利端边际改善，结构性行情持续。
• 情绪与资金面：市场情绪在监管引导下逐步降温，但潜在增量资金如居民存款活化、外资回流、机构资金入市仍具支撑。

2. 本期总量跟踪

工业与生产

• PPI降幅收窄：2025年全年PPI累计同比增速为 $-2.6%$，连续6个月降幅收窄，2026年开年有望延续这一趋势。
• 有色金属表现突出：2025年12月有色金属采选和冶炼同比增速分别达 $+24%$ 和 $+10.8%$，国际价格上涨推动PPI降幅收窄。

消费

• 以旧换新政策“缩量提质”：2026年以旧换新政策更注重精准化、绿色化、智能化等方向，补贴力度整体下降，但对部分品类的刺激作用仍显著。
• 服务业成为促消费、稳就业的重要抓手：服务零售额增速持续上升，商品零售额增速则出现下行趋势，呈现K型分化。服务业在就业和消费方面表现强劲。

进出口

• 出口韧性显著：全年顺差首破万亿，出口增长主要来自东盟、非洲等新兴市场，对美出口仍面临一定压力。
• 出口商品结构优化：高端制造表现偏强，传统消费品偏弱，反映经济结构升级趋势。

金融

• 社融与信贷边际回暖：2025年12月社融数据呈现“社融与信贷边际回暖，M1增速持续回落、M2小幅反弹”的特点，显示实体经济融资需求有所修复。
• 居民存款活化趋势明显：自2021年起，居民存款超储行为显著，资金沉淀更深、期限更长，为市场提供潜在增量资金。

风险提示

• 内外需超预期下滑
• 贸易摩擦加剧
• 政策落地效果不及预期
• 政策理解出现偏差
• 测算假设与约束条件偏理想化

相关研究报告

1. 《2026年总量与政策年度展望：风至势起，进而有为》
2. 《经济大省视角下，区域经济高质量发展之路——元瞻经纬总量月报（2025年11月）》
3. 《“十五五”承前启后，接续奋进谱新篇——元瞻经纬总量月报（2025年10月）》
4. 《繁荣起点周年再续，合力厚植沃土方兴——元瞻经纬总量月报（2025年9月）》

市场表现与估值分析

• 成交额与换手率显著提升：全市场成交额和换手率均突破近十年 $90%$ 分位水平，显示市场活跃度提高。
• 估值分化明显：上证指数PE(TTM)为17.15倍，分位数 $99.9%$，接近历史顶部；中证2000PE高达169.04倍，分位数 $99.8%$，估值过热。相比之下，创业板指PE为42.80倍，分位数 $50.49%$，处于历史中位，具备一定安全边际。

政策与财政分析

• 财政前置发力：2026年财政赤字率保持 $4%$ 左右，新增政府债务规模约14万亿元，发行特别国债5000亿元，专项债规模有望持续扩大。
• 支持重点领域：政策聚焦于新基建、城市更新、消费升级等领域，支持民营中小企业、科技创新和绿色转型，引导资金流向相关行业。

基建投资分析

• 2025年基建增速偏弱：受“十四五”项目收尾及专项债资金挤出影响，基建投资增速放缓。
• 2026年基建有望反弹：随着“十五五”项目储备释放和专项债资金投入，基建投资有望成为政策支持的主要方向，央企将发挥更大作用。

企业盈利与市场风格

• 企业盈利边际改善：2025年12月工业企业利润同比增速回正，部分上市公司业绩指引积极，如半导体、医药等板块表现亮眼。
• 市场风格分化：科技成长与部分周期板块估值偏高，金融与部分消费板块处于估值洼地，结构性行情持续。

增量资金与情绪分析

• 潜在增量资金来源：居民存款活化、外资回流、机构中长期资金入市，为市场提供支撑。
• 杠杆情绪降温：融资买入占比回落至中性水平，两融余额与流通市值比值处于高位但非极端，风险溢价仍有下探空间。

结论

在政策、基本面和情绪的共同作用下，A股市场进入慢牛周期，具备继续震荡上行的基础。但需警惕估值偏高带来的短期风险，以及政策落地不及预期等潜在风险因素。整体来看，市场仍有上涨空间，但需依赖盈利改善和资金流入的持续性。