白糖半年度报告：底部抬升，慢牛徐行-20210704-东证期货-25页_1mb

底部抬升，慢牛徐行 - 糖市分析及展望

核心内容

本报告分析了2021年下半年国际及国内糖市的基本面及走势预期，指出国际糖价下方空间有限，预计震荡偏强，主要运行区间在16-19美分/磅，上方目标阻力位19-20美分/磅。国内糖市方面，郑糖预计偏强震荡，2201合约运行区间在5500-6000元/吨，需警惕甜菜糖减产导致的软逼仓风险。

主要观点

国际糖市分析

1. 巴西糖市：

   • 21/22榨季巴西甘蔗、糖及乙醇产量均受到持续干旱影响，预计甘蔗产量同比下降9%-12%，糖产量预计在3200-3500万吨，较上榨季减少300-650万吨。
   • 干旱可能影响糖分累积，但目前糖分仍处于历史高位，且糖厂为满足出口套保需求，维持较高的制糖比（46%左右）。
   • 乙醇供应紧张，折糖均衡价维持高位，限制糖价下行空间。
   • 雷亚尔三季度有望走升，利多糖价；但四季度受美国流动性收紧及巴西政局等因素影响，存在贬值风险。

2. 印度糖市：

   • 20/21榨季印度糖产量大幅增加至3090万吨，出口补贴出口量基本完成，下榨季补贴将削减或取消，促使糖价反弹至无补贴出口水平。
   • 印度乙醇产业快速发展，预计分流糖产量，改善供需格局，长期糖产量或逐步回落。
   • 本榨季期末库存预计降至880万吨左右，但库存去化仍需时间。

3. 泰国糖市：

   • 20/21榨季糖产量大幅下滑，预计本榨季后期至新榨季初的出口供应量有限。
   • 21/22榨季产量预期回升，但受种植面积及天气影响，需关注其恢复情况。

4. 全球糖市：

   • 21/22榨季全球预计小幅过剩，但国际糖价趋势性下跌可能性较低。
   • 下榨季全球供需格局趋紧，糖价可能进一步上移，但上行节奏偏慢。

国内糖市基本面

1. 产量与库存：

   • 本榨季国产糖小幅增产，下榨季预计减产，尤其甜菜糖产量大幅减少。
   • 国内糖厂工业库存处于历史高位，预计下半年去库速度加快。

2. 进口情况：

   • 下半年进口糖及糖浆量预计同比减少，进口压力减轻。
   • 配额外进口利润偏低，对国内市场形成支撑。

3. 消费与销售：

   • 三季度消费季节性向好，叠加进口减少，国内糖去库速度加快。
   • 甜菜糖减产为甘蔗糖销售提供时间和空间。

关键信息

• 国际糖价：预计下半年震荡偏强，主要运行区间16-19美分/磅，阻力位19-20美分/磅。
• 巴西产量：受干旱影响，甘蔗及糖产量预计下降9%-12%，乙醇供应紧张限制糖价下行空间。
• 印度出口补贴：下榨季出口补贴将削减或取消，促使糖价反弹。
• 泰国产量：本榨季产量低，出口供应有限，21/22榨季产量有望回升。
• 国内去库：下半年去库速度加快，预计2201合约存在软逼仓风险。
• 风险提示：宏观动荡、产业政策调整、疫情反复等。

投资建议

• 操作策略：建议低买高平、滚动做多。
• 关注重点：巴西天气及压榨指标、印度出口补贴政策、泰国开榨时间、国际糖价波动。

风险提示

• 宏观风险：美国流动性收紧预期、全球疫情反复等。
• 产业政策风险：抛储、进口许可超预期发放等。
• 天气风险：巴西干旱及霜冻、印度季风雨及干旱等。

图表目录

• 图表1：国内外糖期货价格走势
• 图表2：国内糖主力合约基差走势
• 图表3：巴西中南部产区降水情况
• 图表4：巴西中南部甘蔗及糖产量
• 图表5：巴西吨蔗含糖量
• 图表6：巴西甘蔗单产情况
• 图表7：巴西不同产糖用蔗比例下的糖产量初步测算
• 图表8：美国对NINO3.4SST的气候模型预测
• 图表9：澳洲气象局对NINO3.4和IOD的气候模型预测
• 图表10：巴西Cycle-Otto燃料年需求情况
• 图表11：巴西中南部乙醇月度销售情况
• 图表12：巴西燃料乙醇（无水+含水）的库存情况
• 图表13：圣保罗含水乙醇出厂价格
• 图表14：巴西乙醇与汽油零售价比价情况
• 图表15：巴西中南部糖双周生产情况
• 图表16：巴西中南部压榨生产中累计产糖用蔗比例情况
• 图表17：巴西汇率与糖价走势对比
• 图表18：印度今年西南季风期累计降雨情况
• 图表19：印度历榨季产需情况
• 图表20：印度食糖补贴出口政策
• 图表21：印度糖年度产需展望
• 图表22：印度糖榨季期末库存展望
• 图表23：泰国甘蔗及糖产量历年情况
• 图表24：泰国糖出口情况
• 图表25：国际各机构对全球近两个榨季的产需预估
• 图表26：全国及广西历年产糖量情况
• 图表27：广西历年产糖率
• 图表28：国内21/22榨季各主产区种植面积预估
• 图表29：中国食糖月度进口情况
• 图表30：中国食糖年度进口量（本榨季累计至5月）
• 图表31：巴西食糖出口至中国量
• 图表32：配额外进口巴西及泰国糖利润
• 图表33：中国月度进口糖浆量
• 图表34：中国年进口糖浆量
• 图表35：全国国产白糖累计产销率
• 图表36：全国国产白糖单月销售量
• 图表37：全国国产白糖工业库存
• 图表38：广西白糖工业库存
• 图表39：国内食糖供需平衡表预估

总结

本报告全面分析了国际及国内糖市的供需变化、天气影响、政策调整及汇率波动等多方面因素，指出国际糖价因巴西干旱及乙醇供需紧张而难以大幅下跌，预计震荡偏强。国内糖市因进口压力减轻及消费季节性向好，去库速度加快，郑糖预计偏强震荡。整体来看，糖市长期仍持偏乐观态度，但短期内需警惕天气、政策及市场波动风险。