全球资产价格：“特朗普关税”受限了吗？-20180713-招商证券-29页-1mb

“特朗普关税”受限了吗？——全球资产价格分析（2018.6.25-2018.7.8）

核心内容

中美贸易战在2018年7月进入“实战”阶段，美国对818种、340亿美元的商品加征25%关税，中国随即对545项美国商品加征同等关税。随后，美国推出2000亿美元的第三轮关税清单，计划对这些商品征收10%的关税，但需经过两个月的审查和听证后才会实施。此外，美国国内也面临来自国会的压力，部分议员担忧关税对经济的负面影响，但该非约束性提案无法实质性限制特朗普的关税政策。

主要观点

1. 中美贸易战对全球资本市场的影响

• 贸易摩擦成为全球资本市场的主导因素，市场风险偏好下降。
• 全球资产价格呈现“股弱债强”的趋势，反映市场对经济和政治前景的悲观与不确定性。
• 美股上涨，但新兴市场股市表现弱于发达国家，尤其是巴西、俄罗斯等市场出现反弹，但整体仍落后。

2. 美国加征关税的内外部压力

• 内部压力：美国国会内部对特朗普的关税政策存在担忧，但非约束性提案无法真正限制其行为。
• 外部压力：中国、欧盟、加拿大、墨西哥、土耳其、俄罗斯等国家和地区均采取了反制措施，影响将逐步显现。

3. 伊朗局势对全球市场的影响

• 美国对伊朗的制裁与伊朗的报复性措施可能影响全球原油供应，从而支撑油价。
• 原油库存连续四周下降，尽管部分归因于加拿大Syncrude供应中断，但整体供需格局仍偏乐观。

关键信息

1. 大宗商品价格走势

• 国际工业品和金属价格下跌，而国内大宗商品价格也出现下跌。
• 原油价格高位震荡，金油走势分化，金价与美元指数呈反向关系。

2. 利差与汇率

• 中美利差保持在1%左右，美德利差继续走阔。
• 人民币汇率指数回落，离岸与在岸汇差持续为负，人民币贬值压力仍未消除。
• 新兴市场货币普遍贬值，尽管土耳其新里拉因政治稳定出现反弹。

3. 贸易与经济增长

• 2018年一季度，美国经济增长强劲，欧日经济则有所放缓。
• 中国和亚洲新兴市场经济总体增长稳定，部分资源国经济增速下滑。
• 巴西因汇率和资本外流压力暂缓宽松货币政策。

4. 通胀与利率

• 美国通胀水平接近年内高点，欧元区核心通胀在1%左右震荡。
• 金砖国家CPI保持平稳，部分国家如菲律宾、越南通胀走高。
• 多数发达国家和新兴市场进入加息周期，美元和美联储政策对新兴市场产生牵引作用。

市场表现

1. 股市表现

• A股：国防军工、计算机等板块涨幅居前，但整体表现弱于美股。
• 港股：低位徘徊，公用事业、电讯板块表现较好。
• 美股：公用事业、电信等板块涨幅较大，整体呈现股弱债强趋势。

2. 债市表现

• 美债收益率曲线趋于平坦，标普500 VIX波动率相对较高。
• 中国和全球主要国家的债市小幅上涨，反映市场避险情绪。

分析师信息

• 谢亚轩：南开大学经济学博士，现任招商证券研究发展中心分析师（执行董事），专注于宏观经济研究。
• 张一平：南开大学经济学博士，现任招商证券研究发展中心宏观经济高级分析师。
• 刘亚欣：美国雪城大学金融学硕士，现任招商证券研究发展中心宏观经济分析师。
• 林漪：中山大学金融学博士，现任招商证券研究发展中心宏观经济助理分析师。
• 高明：中国人民大学国民经济学博士，招商证券应用经济学博士后，现任招商证券研究发展中心宏观经济分析师。

投资评级定义

公司短期评级

• 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
• 审慎推荐：公司股价涨幅在5%-20%之间
• 中性：公司股价变动幅度介于±5%之间
• 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

公司长期评级

• A：公司长期竞争力高于行业平均水平
• B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
• C：公司长期竞争力低于行业平均水平

行业投资评级

• 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
• 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
• 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司编制，具有证券投资咨询业务资格。报告基于合法取得的信息，但对信息的准确性和完整性不作任何保证。报告内容仅供参考，不构成投资建议。本公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失不承担责任。客户应考虑本公司可能存在的利益冲突。

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