20180701-华创证券-债券周报_关税临近实施_关注内外受压下特朗普态度是否软化_13页_1mb

债券周报（2018-07-01）总结

核心内容

本次债券周报主要围绕中美贸易战和央行货币政策两个核心议题，分析其对利率债市场的影响。报告指出，尽管市场对央行货币政策转向宽松存在预期，但央行的表述仍显示其政策态度较为谨慎，未完全转向宽松。同时，中美贸易战即将进入关键阶段，其对进出口及经济基本面的影响仍需进一步观察。

主要观点

1. 央行货币政策态度

• 央行在2018年第二季度例会中提出“流动性合理充裕”与“管好货币供给总闸门”并存，显示政策态度存在矛盾。
• 历史数据显示，央行对流动性的表述和货币政策操作（如存贷款利率、准备金率、公开市场操作）能够反映其政策态度的变化。
• 当前货币政策呈现边际放松趋势，但尚未达到全面宽松，降息、全面降准的可能性仍需观察。
• 若央行取消“管好货币供给总闸门”的表述，则可视为货币政策全面放松的信号。

2. 利率债市场走势

• 本周债市大涨，主要受股市下跌和货币政策边际放松影响。
• 收益率曲线分化，国开债收益率曲线陡峭化，国债曲线保持平坦。
• 资金面整体宽松，但短端利率下行空间有限，对长端利率趋势性下行形成制约。

3. 基本面分析

• 制造业PMI总体平稳，虽受贸易战拖累，但整体仍处于扩张区间。
• 进出口数据可能未如PMI所显示，航运运价指数显示出口和进口活动有所回暖。
• 库存持续去化，原材料库存加速消耗，产成品库存仍低于50，显示经济仍在调整中。
• 小型企业PMI逆势回升，受益于定向降准等支持政策，反映小微企业有所改善。
• 价格因素维持高位，黑色金属冶炼及压延加工业价格指数升至70%以上。

4. 资金面展望

• 资金面难以进一步宽松，因央行继续净回笼，且面临缴税压力。
• 存单利率已处于较低水平，继续下行空间有限，尤其在跨季后，资金面可能趋紧。
• 季末宽松与跨季收紧是季节性规律，下旬资金面或趋紧，需警惕流动性风险。

5. 海外市场影响

• 中美贸易战进入关键周，7月6日将正式实施340亿美元商品加征关税。
• 美国面临多国报复性关税，出口可能受到较大影响，特朗普的关税政策可能因内忧外患而软化。
• 各国对美加征关税，涉及金额达750亿美元，对美国出口和GDP形成压力。

关键信息

• 央行政策表述矛盾：流动性合理充裕与管好货币闸门并存，显示政策态度谨慎。
• 贸易战对进出口影响：尽管PMI显示出口和进口指数下滑，但运价指数显示实际进出口可能较好。
• 资金面与利率走势：资金面宽松但未明显放松，短端利率下行空间有限，长端利率趋势性下行尚未确认。
• 债市策略建议：短期存在交易性机会，但趋势性下行未得到确认，建议保持谨慎。

投资策略

• 短期债市走势：若中美关税正式实施，需关注贸易战对国内出口及基本面的实际影响。
• 市场情绪：受货币政策宽松预期和贸易战影响，市场情绪向好，但需警惕政策转向的不确定性。
• 建议：在趋势性下行未确认的情况下，机构应保持谨慎，关注政策变化和贸易战进展。

附录信息

• 分析师团队：周冠南（组长）、吉灵浩（副组长）、王文欢、柏禹含。
• 联系方式：华创证券机构销售通讯录，涵盖北京、广深、上海三地销售团队。
• 投资评级体系：以沪深300为基准，分为强推、推荐、中性、回避四个等级，分别对应不同的预期收益率。

图表目录（摘要）

• 图表1：历年流动性表述和货币政策操作，显示央行政策非全面放松。
• 图表2：本周利率债收益率大幅下行。
• 图表3：收益率曲线分化。
• 图表4：6月制造业PMI略低于预期，但整体不错。
• 图表5：6月进出口受贸易战拖累。
• 图表6：出口集装箱运价指数上升。
• 图表7：进口干散货运价指数上升。
• 图表8：原材料库存加速消耗。
• 图表9：生产预期指数维持高位。
• 图表10：小型企业PMI逆势回升。
• 图表11：价格指数继续回升。
• 图表12：6月存单发行数据。
• 图表13：6月存单发行节奏。
• 图表14：6月下旬存单利率下行。
• 图表15：3M存单利率已接近低位。
• 图表16：各国对美国采取的报复性关税措施。

总结

综上所述，2018年7月1日的债券周报强调了中美贸易战对市场情绪和债市的影响，以及央行货币政策态度的谨慎。尽管市场对宽松政策有所期待，但央行并未明确转向全面放松，且贸易战的不确定性仍对基本面构成压力。建议投资者关注政策变化和贸易战进展，保持谨慎态度。