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报告摘要

“特朗普关税”受限了吗？——全球资产价格分析（2018.6.25-2018.7.8）

核心内容概述

本文主要分析了2018年6月25日至7月8日期间，由于中美贸易战加剧，对全球资产价格、金融市场、大宗商品及汇率等方面的影响。文章指出，尽管美国已实施多轮关税措施，但并未受到实质性的限制，同时其他国际事件如美伊争端也对市场产生了显著影响。

主要观点

1. 中美贸易战进一步升级

美国对华加征关税：美东时间7月6日，美国正式对818种、价值340亿美元的商品征收25%的关税。
中国反制措施：中国随即对545项美国商品实施同等规模的反制措施。
第三轮关税清单：7月10日，美国公布2000亿美元的第三轮关税清单，计划征收10%的关税，但需经过两个月的审查和听证后才能执行。
第二轮关税清单：第二轮160亿美元的关税清单将更早实施。

2. 美国加征关税的内外部压力

内部压力：美国参议院以88：11通过了一项非约束性提案，警告特朗普不要滥用关税权力，但此提案无法实质限制其行为。
外部压力：中国、欧盟、加拿大、墨西哥、土耳其、俄罗斯等国家均采取了反制措施，影响了全球贸易格局。

3. 伊朗威胁反击，引发全球关注

美伊争端：特朗普退出伊核协议并威胁制裁伊朗，要求各国在11月前停止从伊朗进口石油。
伊朗反制：伊朗伊斯兰革命卫队威胁封锁霍尔木兹海峡，影响全球30%的原油运输。
油价支撑：美伊冲突导致原油供给边际下降，支撑了油价。

关键信息

全球资产价格表现

股弱债强：全球股市表现疲软，而债券市场相对强势，反映出市场对经济和政治不确定性的情绪。
新兴市场表现弱于发达国家：新兴市场股市表现不佳，资本流动渠道受到负面影响。

国内市场表现

A股表现：6月股债回报比显著上升，陆股通资金小幅净流入，但总体波动较大。
港股表现：港股低位徘徊，但公用事业和电讯板块表现相对较好。
美股表现：公用事业和电信板块涨幅较大。

大宗商品价格变化

国际大宗：油价表现突出，工业品和金属价格下跌。
国内周期品：金属和工业品价格整体弱势，动力煤、螺纹钢等价格延续调整。

利率与汇率

中美利差平稳：中美10年期国债收益率差异基本保持不变。
美元LIBOR平稳：美元指数小幅回落，但新兴市场货币仍普遍贬值。
人民币汇率走弱：人民币有效汇率指数下降，离岸与在岸汇差持续为负。

通胀与经济数据

美国通胀：6月美国核心CPI显著上升，接近年内高点。
亚洲新兴市场：菲律宾、越南等国家通胀压力上升。
经济增长：2018年一季度，美国经济增长强劲，亚洲新兴市场总体表现良好，部分资源国增速放缓。

政策与市场情绪

货币政策收紧：发达国家和多数新兴市场进入加息周期。
资本流动：部分新兴市场因美元压力而暂缓放松政策。

市场趋势总结

全球市场波动：由于中美贸易战和美伊争端，全球市场出现不确定性，资产价格波动加剧。
股市表现分化：新兴市场股市整体表现弱于发达国家，但部分国家如巴西、俄罗斯出现反弹。
债市相对稳定：美债收益率曲线趋于平坦，但债市整体表现较好。
大宗商品波动：油价因政治和供给因素维持高位，而其他工业品和金属价格承压下行。

重要声明

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分析师信息

谢亚轩：南开大学经济学博士，招商证券研究发展中心分析师（执行董事）。
张一平：南开大学经济学博士，招商证券研究发展中心宏观经济高级分析师。
刘亚欣：美国雪城大学金融学硕士，招商证券研究发展中心宏观经济分析师。
林瀲：中山大学金融学博士，招商证券研究发展中心宏观经济助理分析师。
高明：中国人民大学国民经济学博士，招商证券应用经济学博士后，宏观经济分析师。

投资评级定义

公司短期评级

强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上。
审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间。
中性：公司股价变动幅度介于±5%之间。
回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上。

行业投资评级

推荐：行业基本面向好，指数跑赢基准。
中性：行业基本面稳定，指数跟随基准。
回避：行业基本面向淡，指数跑输基准。

总结

本文全面分析了2018年6月至7月期间，由于中美贸易战和美伊争端等国际事件，对全球资产价格、金融市场、大宗商品及汇率的影响。整体来看，市场情绪受到多重不确定性影响，表现出股弱债强、新兴市场货币贬值、大宗商品价格分化等特征。尽管美国加征关税未受实质限制，但其影响正在逐步显现，同时美伊争端对油价形成支撑，显示出国际政治对市场的深远影响。

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