特朗普2.0关税深度观察：特里芬难题的特朗普关税解_53页_3mb

宏观经济|宏观深度

特里芬难题的特朗普关税解

核心内容

特朗普政府希望通过加征关税和汇率调整来重塑全球贸易金融秩序，以弥补美国作为国际货币供给美元的成本。报告指出，美元全球供需不平衡是美元困境的根本原因，而特朗普的“对等关税”策略可能是为了实现新的“海湖庄园协定”，以解决这一问题。

主要观点

1. 美元困境的根源

   • 美元作为国际储备货币，其需求随着全球贸易增长而上升，但美国自身供给美元的能力下降，主要体现在美国GDP占全球比例下降，以及美国出口占全球比例减少。
   • 美国制造业就业比例持续下降，从1943年的38.8%降至2024年的8.1%，成为美元困境的代价之一。

2. 对等关税策略

   • “对等关税”旨在平衡贸易关系，对墨西哥、加拿大、中国等主要贸易伙伴国加征关税，其中墨西哥和加拿大风险最高，中国第三。
   • 加征10%的关税可能使美国自中国进口下降约495亿美元，占2024年进口额的11%，同时美国政府可能获得约489亿美元的关税收入。

3. 美元困境与黄金关系

   • 美元困境可能需要美元相对黄金贬值，历史数据显示，1970-75年和1976-80年黄金价格大幅上升，对应美元对黄金贬值。
   • 如果当前黄金走势重演70年代的变化，可能会出现更明显的上涨。

4. 关税对全球经济的影响

   • 加征关税可能带来贸易保护主义的回归，历史案例显示，如斯姆特-霍利关税法，对经济造成严重冲击。
   • 2018年中美贸易摩擦表明，关税虽增加政府收入，但对消费者福利造成损失，同时导致贸易偏转和全球供应链调整。

关键信息

• 美国贸易赤字是美元作为国际货币的直接结果，且难以通过关税政策显著减少。
• 美国GDP占全球比例从1970年的40%降至2023年的26%，出口占比也从21%降至8%。
• 美国制造业就业人数从1979年的1955万降至2024年的1287万，下降了668万。
• 2018年中美贸易摩擦中，美国对中国的平均关税税率上升约17.9%，导致中国对美出口下降约884亿美元。
• 加征关税可能带来双输局面，影响全球贸易与经济合作。

历史长期比较视角：加关税的得与失

主要结论

1. 贸易保护主义的均值回归

   • 美国历史上并非始终支持自由贸易，贸易保护主义是其更长期的政策倾向。
   • 2018年加征关税是特朗普政府对这一倾向的延续，且税率不会过高。

2. 日美贸易摩擦与广场协议

   • 《广场协议》后，日元大幅升值，美国自日本进口占比下降，说明汇率调整对贸易影响显著。
   • 中国与日本相比，对美出口占比更高，但规模更大，影响更深远。

3. 斯姆特-霍利关税法的教训

   • 该法案导致美国进口额大幅下降，甚至引发全球贸易萎缩，显示大幅加征关税对经济冲击较大。
   • 一般均衡模型显示，关税对整体经济影响较小，但对消费者和生产者的影响显著。

当下短期视角：直接和间接影响的分析

直接影响

• 加征关税会提高进口商品价格，降低进口量，同时增加政府收入。
• 2018年中美贸易摩擦后，中国对美出口下降约12.9%，但总出口仍保持增长。

间接影响

• 关税可能影响全球供应链和价值链，导致企业成本上升。
• 贸易伙伴国可能进行报复，加剧国际紧张局势。
• 关税可能引发通货膨胀，影响全球经济。

定量分析

• 全面加征10%的关税可能导致美国进口下降约6524亿美元。
• 对中国加征10%的关税可能使美国自中国进口下降约495亿美元，中国对美出口下降约495亿美元，占2024年对美出口的4.3%。
• 美国关税收入占税收的比例在2023年不到6%，2024年不到8%。

风险提示

• 美国经济突然衰退的风险。
• 特朗普政策的随意性风险。
• 黄金价格波动风险。

图表目录

• 图表1：美国经常项目差额(亿美元)
• 图表2：美国的贸易赤字(亿美元)
• 图表3：美国GDP占全球GDP的比例
• 图表4：美国进口和出口占全球进口和出口的比例
• 图表5：美国制造业和金融业占GDP的比重
• 图表6：美国占全球贸易的比重
• 图表7：全球和美国贸易的增量(亿美元)
• 图表8：美元的全球使用(%)
• 图表9：海外美元(亿美元)
• 图表10：国际贸易中海外美元的供需(亿美元)
• 图表11：美国制造业人数(万人)和占比
• 图表12：美国制造业人数下降较多的州(万人)
• 图表13：历史上黄金价格(美元)和月同比变化
• 图表14：黄金价格5年移动变化比例(%)
• 图表15：2024年美国进口的主要来源地(亿美元)
• 图表16：2024年美国进口的主要来源地平均关税(亿美元)
• 图表17：2024年美国进口的主要来源地和对美依赖度(亿美元)
• 图表18：美国“对等关税”风险排序
• 图表19：美国历史上的平均关税率
• 图表20：美日进出口
• 图表21：日元兑美元汇率(日元/美元)
• 图表22：美日贸易冲突(亿美元)
• 图表23：美国进口来源比例国别比较(0为贸易摩擦起点年)
• 图表24：美国30年代的进口(亿美元)
• 图表25：2018年美国关税的对比快照
• 图表26：国际贸易中加征进口关税对大国的影响
• 图表27：关税报复和双输
• 图表28：加征关税影响的示意图
• 图表29：截至2024年美国关税占税收收入的比例(%)
• 图表30：截至2024年美国税收的年变化(亿美元)
• 图表31：1795-2019年5月美国关税收入占政府收入的比重(%)
• 图表32：美国加关税获得的关税收入
• 图表33：人民币计价的出口增速
• 图表34：美元计价的出口增速
• 图表35：人民币计价的出口占比
• 图表36：美元计价的出口占比
• 图表37：中国出口分地区增速
• 图表38：中国总出口和对美国以外地区出口增速
• 图表39：10%关税对中国出口的可能影响(亿)
• 图表40：美国以外出口不同情景增速下的中国出口增速
• 图表41：支出法GDP中净出口所占的比例(%)
• 图表42：中美顺差占中国全部顺差的比重(%)
• 图表43：美国自三国的进口额(亿美元)
• 图表44：美国自三国的进口占比(%)
• 图表45：中国出口份额变化(%)
• 图表46：中国出口占全球份额分企业性质(%)
• 图表47：中国出口份额标准化(2017=100)
• 图表48：中国出口份额变化(%)
• 图表49：中国出口占全球出口的份额(%)
• 图表50：美国自中国进口商品变化(%)
• 图表51：中国自美国进口商品变化(%)
• 图表52：部分研究文献中2018中美贸易摩擦对美国的影响
• 图表53：三种情景下贸易偏转的变化(%)

总结

特朗普的关税政策不仅仅是贸易政策，更是试图通过关税和汇率调整来解决美元困境的宏观工具。关税政策可能带来短期的贸易保护和政府收入增加，但长期来看，可能对全球供应链和贸易体系造成冲击。美国制造业就业的下降和美元作为储备货币的供需矛盾是其面临的核心问题。尽管关税可能带来一定的经济利益，但其对消费者福利和全球经济的负面影响不容忽视。