20180628-招商证券-全球资产价格_特朗普的对外政策如何发酵__29页_1mb_1mb

特朗普对外政策对全球资产价格的影响分析（2018.6.11-2018.6.24）

核心内容

2018年6月，特朗普的对外政策对全球资产价格产生了显著影响，主要体现在以下方面：

• 中美贸易战升级：特朗普在6月15日宣布对500亿美元中国商品加征关税，随后中国商务部采取等量反制措施，特朗普又提出对2000亿美元中国商品加征关税。这导致全球风险偏好下降，市场呈现“股弱债强”趋势。
• 国际资本流动变化：国际资本流动恶化，最终传导至A股市场，陆股通资金由净流入转为净流出，加剧了A股下跌压力。
• 美元指数走强：由于风险偏好下降，资本回流美国及发达国家，美元指数有所走强，但幅度有限。
• 人民币贬值压力加剧：美元走强背景下，人民币有效汇率指数显著走低，离岸与在岸人民币汇差由正转负，人民币贬值压力显现。
• 国际油价上涨：尽管OPEC宣布增产100万桶/日，但特朗普政府对伊朗施压，要求盟友在11月前停止进口伊朗石油，油价维持高位震荡。
• 大宗商品价格弱势：国际和国内大宗商品价格整体下跌，尤其是工业品和金属，周期性板块表现疲软。
• 通胀水平上升：美国通胀水平接近年内高点，欧元区、日本、印度等国家核心CPI也有明显上升。

主要观点

1. 风险偏好下降：特朗普的对外政策引发全球市场对贸易摩擦的担忧，导致风险资产表现疲软，债市则相对走强。
2. 资本流动影响A股：国际资本流动的恶化滞后传导至A股市场，陆股通资金转为净流出，加重了A股的下跌压力。
3. 美元指数走强：尽管特朗普政策对美元有支撑，但美元指数上涨幅度有限，人民币贬值压力显著。
4. 国际油价支撑：特朗普对伊朗施压与OPEC增产共同支撑油价，尽管实际增产低于预期，但油价仍维持高位。
5. 大宗商品表现疲软：全球工业品和金属价格承压下行，周期性板块出现调整。
6. 通胀压力显现：美国、日本、印度等国核心CPI持续上升，部分国家通胀水平超预期，可能引发货币政策调整。

关键信息

• 中美贸易战：特朗普多次加征关税，导致全球市场风险偏好下降，股市承压，债市走强。
• A股表现：陆股通资金由净流入转为净流出，通信、计算机板块跌幅显著。
• 美元指数与人民币汇率：美元指数走强但幅度有限，人民币有效汇率指数走低，汇差转负。
• 国际油价：OPEC增产与特朗普对伊朗施压共同支撑油价，布伦特与WTI价差收窄。
• 大宗商品走势：全球工业品、金属价格承压，国内周期品普遍下跌。
• 通胀情况：美国、日本、印度等国核心CPI上升，部分国家通胀超预期。
• 货币政策动向：美联储加息预期加快，欧央行削减QE规模，菲律宾央行上调利率。

资本流动与市场表现

• 股债市场：全球股市下跌，债市走强，发达国家表现优于新兴市场。
• A股与港股：A股受外资流出影响下跌，港股则相对稳定，部分板块如公用事业、消费表现较好。
• 美股：公用事业、消费板块相对强劲，VIX波动率上升，显示市场不确定性增加。

人民币汇率与贬值压力

• 人民币有效汇率：连续5个月上升，显示贬值压力。
• 汇差变化：离岸与在岸人民币汇差由正转负，反映资本外流趋势。
• 阿根廷比索：尽管IMF提供支持，但贬值压力依然存在。

美联储与欧央行政策动向

• 美联储：6月点阵图显示，预计今年加息4次，较此前预期加快。
• 欧央行：削减QE规模至150亿/月，预计年底停止QE，政策利率保持不变。
• 菲律宾央行：上调隔夜逆回购利率至3.5%，应对燃料成本上涨带来的通胀压力。

通胀与经济数据

• 美国通胀：5月核心CPI升至2.8%，接近年内高点。
• 欧元区通胀：5月核心CPI小幅反弹至1.1%。
• 日本通胀：5月核心CPI维持在1.0%左右。
• 印度通胀：5月核心CPI上升，但数据未完整显示。
• 新兴市场通胀：多数国家通胀水平上升，部分国家如土耳其、菲律宾、印度等超出目标区间。

亚洲经济动态

• 中国房地产：5月二三线城市房价指数环比涨幅扩大，但未提供具体数据。
• 日本经济：一季度经济增长低迷，制造业PMI反弹。
• 韩国经济：一季度GDP增长强劲，房价上涨。
• 东南亚国家：印度、印尼、泰国等国通胀上升，部分国家经济增长强劲。

分析师与研究团队

• 谢亚轩：招商证券研究发展中心分析师，宏观经济研究专家。
• 张一平、刘亚欣、林漪、高明：团队成员，负责宏观经济研究与分析。

投资评级定义

• 公司短期评级：基于6个月内公司股价表现，分为强烈推荐、审慎推荐、中性、回避。
• 行业投资评级：基于行业指数表现，分为推荐、中性、回避。

重要声明

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