20180901-东吴证券-锦江股份-600754.SH-加盟扩张_关店提效_业绩增速亮眼_7页_1021kb

锦江股份2018年中报总结

核心内容

锦江股份于2018年发布中报，整体业绩表现亮眼，收入与净利润均实现同比增长。公司通过加盟店扩张、关店提效等策略，提升了整体运营效率，同时在中高端酒店市场表现突出，验证了行业景气度的持续性。

主要观点

1. 业绩表现

• 2018年上半年实现营收69.4亿元，同比增长10.34%。
• 归母净利润5亿元，同比增长22%；扣非净利润3.16亿元，同比增长58.22%。
• 预计2018-2020年归属净利分别为10.5亿元（+19%）、12.4亿元（+18%）、14.3亿元（+16%），EPS分别为1.10元、1.29元、1.49元，对应PE分别为22倍、19倍、16倍。

2. 业务拆分

• 国内酒店业务：营收48.47亿元（+10.91%），贡献归母净利润2.76亿元（+44%），净利率提升1.3pct。
  • 首次加盟收入：2.66亿元（+18.8%）
  • 持续加盟收入：5.62亿元（+24.26%）
  • 直营收入：40.19亿元（+8.8%）
• 境外酒店业务：营收19.78亿元（+10.28%），净利润1.16亿元（-22%），剔除税收影响后增速为57%。
• 餐饮业务：营收1.14亿元（-8.93%），但净利润1.34亿元（+27%），主要受益于肯德基投资收益增加。

3. 费用控制与效率提升

• 销售费用率：53.5%（-4.3pct），主要由于折旧摊销减少。
• 管理费用率：26%（+2pct），因加盟扩张导致管理成本上升。
• 财务费用率：2.9%（-0.6pct）
• 研发费用：153万元（+153万元），主要来自铂涛集团的软件开发费用。

4. 经营效益分析

• RevPAR：2018年上半年整体增长6.97%至151.1元，但OCC下降2.25pct至77.24%。
• 中高端酒店：RevPAR增长6.52%，OCC下降4.03pct，主要受房价提升带动。
• 经济型酒店：RevPAR增长0.28%，OCC下降2.71pct，提价速度放缓。
• 7月数据：受暑期延迟影响，整体出租率下降3.42pct，但降幅收窄。中高端酒店表现强劲，RevPAR同比增长8.7%。

5. 扩张策略

• 公司持续发力中高端酒店，1-7月净开酒店374家，其中中高端酒店388家。
• 截至7月，已开业酒店7068家，中高端占比29%；签约酒店10261家，中高端占比42%。

6. 财务预测与估值

• 资产负债表：2018年资产总计462.72亿元，负债合计310.13亿元，资产负债率67%。
• 现金流量表：2018年经营活动现金流24.67亿元，投资活动现金流-43.23亿元，筹资活动现金流15.72亿元，现金净增加额-285万元。
• 利润表：2018年营业利润15.57亿元，净利润10.49亿元。
• 关键财务指标：
  • 毛利率：90.5%
  • 销售净利率：7.2%
  • ROE：7.7%
  • P/E：22.41倍
  • P/B：1.74倍

关键信息

• 公司通过加盟店扩张和关店提效策略，实现了业绩的稳步增长。
• 非经常性损益同比下降11.8%，主要由于税收返还减少和投资收益变化。
• 2018年中报显示，公司整体盈利能力提升，中高端酒店表现优于经济型酒店。
• 风险提示包括宏观经济波动和扩张进度不及预期。

估值与投资建议

• 买入评级（维持），预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上。
• 估值合理，PE和P/B均处于下降趋势，反映市场对公司未来增长的信心。