20180428-安信证券-锦江股份-600754.SH-一季度景气延续+加盟扩张持续推进_铂涛和维也纳业绩大增亮眼_9页_531kb

锦江股份2018年一季度业绩总结

核心内容

锦江股份（600754.SH）于2018年4月28日发布了一季度财报，显示出公司在轻资产加盟扩张、产品结构优化以及品牌战略推进方面的显著成效。

主要观点

• 业绩增长：公司实现营收32.51亿元，同比增长14.48%；归母净利润2.30亿元，同比增长15.78%；扣非后归母净利润0.69亿元，同比增长32.75%。
• 轻资产扩张：一季度加盟酒店净增174家，加盟店占比提升至84.76%，同比增加2.70个百分点，显示轻资产模式持续推进。
• 中端酒店增长：中端酒店家数增至1808间，占净增酒店总家数的86.23%，产品升级迅速。
• RevPAR增长：整体RevPAR增长7.77%，主要得益于平均房价增长9.53%。
• 品牌表现：铂涛酒店扭亏为盈，维也纳酒店业绩增长101.5%，显示品牌策略的有效性。
• 费用率下降：三项费用率同比下降2.97个百分点，验证轻资产扩张带来的费用率与利润率的剪刀差效应。
• 境外业务：境外酒店营收增长8.35%，尽管RevPAR仅增长0.03%，但预计第二季度有望复苏。
• 投资建议：维持买入-A评级，给予6个月目标价37.02元，预计2018-2020年归母净利润分别为12.80/17.32/21.99亿元，对应PE为24x/18x/14x。

关键信息

营收与利润

• 营收：32.51亿元，同比增长14.48%
• 归母净利润：2.30亿元，同比增长15.78%
• 扣非后归母净利润：0.69亿元，同比增长32.75%
• EPS：0.2406元，同比增长15.78%

加盟业务

• 首次加盟费收入1.68亿元，同比增长125.13%
• 持续加盟费收入3.1亿元，同比增长50.02%
• 加盟店占比：84.76%，同比提升2.70个百分点

酒店经营数据

• 境内酒店：
  • 总营收22.95亿元，同比增长15.12%
  • 平均房价190.06元，同比增长9.53%
  • 出租率74.79%，同比下降1.22个百分点
  • 中端酒店RevPAR200.34元，同比增长2.31%
  • 经济型酒店RevPAR112.85元，同比增长1.55%
• 境外酒店：
  • 总营收1.15亿欧元，同比增长8.35%
  • 整体RevPAR32.20欧元，同比增长0.03%
  • 平均房价54.28欧元，同比下降4.60%
  • 出租率59.32%，同比增长2.75个百分点

品牌表现

• 铂涛酒店：营收9.68亿元，同比增长15.65%；净利润0.31亿元，去年同期亏损0.02亿元。
• 维也纳酒店：营收5.96亿元，同比增长30.70%；归母净利润0.50亿元，同比增长101.5%。
• 锦江都城：营收6.22亿元，同比增长0.60%；归母净利润0.48亿元，同比增长65.52%。
• 卢浮集团：营收1.16亿欧元，同比增长8.33%；归母净利亏损460万欧元，去年同期亏损85万欧元。

财务预测

财务指标

• 净利润率：2018E为8.6%，2019E为10.7%，2020E为12.5%
• ROE：2018E为9.6%，2019E为12.0%，2020E为13.7%
• ROIC：2018E为7.7%，2019E为9.6%，2020E为12.7%
• 三费/营业收入：2018E为78.6%，预计持续下降

风险提示

• 经济不景气可能导致住宿需求下降
• 中端酒店市场竞争加剧
• 整合效果可能不及预期

未来展望

• 加盟扩张：2018年计划新开店900家，轻资产扩张提速
• 提价与成熟：铂涛提价，维也纳新店加速成熟
• 整合效应：预计费用端压缩在18/19/20年间持续释放，推动ROE和净利润率上行
• 业绩释放：公司业绩有望在2018年迎来集中释放，推动收入高增长

图表说明

• 图1：锦江股份18年Q1营收增长
• 图2：公司归母净利增长
• 图3：公司扣非后归母净利增长
• 图4：并表维也纳和铂涛后，公司18Q1净利率基本稳定
• 图5：2018年Q1公司中高端酒店门店数占比
• 图6：2018Q1公司加盟数量占比
• 图7：公司的境内三大酒店品牌收入18年Q1稳健增长
• 图8：铂涛酒店和维也纳酒店集团在18年Q1的业绩大增亮眼

公司评级

• 收益评级：买入—未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上
• 风险评级：A—正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动

其他信息

• 非经常性损益：1.61亿元，主要来自出售长江证券投资收益及法国卢浮集团减税收入
• 财务费用率：一季度下降至3.44%，显示财务成本控制有效
• 销售费用率：一季度下降至58.00%，显示营销效率提升
• 管理费用率：一季度上升至27.78%，但整体费用率下降，显示管理优化

总结

锦江股份在2018年一季度表现出强劲的业绩增长和轻资产扩张成效，尤其是铂涛和维也纳品牌的亮眼表现，推动整体收入和利润增长。公司预计在2018年第二季度及上半年继续高增长，同时境外业务在第二季度有望回暖。分析师维持买入-A投资评级，预计公司未来三年的业绩将稳步提升。