20180831-西南证券-锦江股份-600754.SH-业绩稳健增长_中端扩张逻辑可持续_10页_1mb

锦江股份2018年中报点评总结

核心内容

锦江股份（600754）在2018年上半年实现了营收和净利润的稳健增长，整体表现出较强的市场竞争力和扩张能力。公司作为国内最大的连锁酒店集团，其业务涵盖酒店、餐饮与食品等多个领域，其中酒店业务是主要收入来源，占比高达98%，且毛利率稳定在90%左右。

主要观点

• 业绩表现：2018H1公司实现营收69.4亿元，同比增长10.3%；归母净利润5亿元，同比增长22%；扣非净利润3.2亿元，同比增长58.2%。Q2营收同比增长6.9%，归母净利润同比增长27.9%。
• 费用改善：销售费用率同比改善4.3个百分点至53.5%，管理费用率小幅上升2个百分点至26%，整体期间费用率改善2.9个百分点至82.4%。
• RevPAR增长：整体RevPAR同比提升7%，其中中端酒店RevPAR同比增长2%，经济型酒店RevPAR同比增长0.3%。铂涛系和维也纳系RevPAR增速表现突出，分别增长16%和24%。
• 门店扩张：2018H1新开业酒店548家，关闭酒店207家，净增341家。截至2018H1，公司已开业酒店合计7035家，中端酒店占比提升至28.2%，中端客房占比达36.4%。
• 盈利预测：预计2018、2019、2020年归母净利润分别为11.1亿、13.5亿和16.1亿元，未来三年年复合增长率22.2%。对应PE分别为22倍、18倍和15倍，给予公司2018年27倍PE，目标价31.05元，首次覆盖，给予“买入”评级。
• 行业展望：短期宏观经济影响下，酒店行业面临一定压力，但中端酒店受益于消费升级趋势，未来增长潜力较大。

关键信息

业务结构

• 主营业务：酒店业务、餐饮与食品业务。
• 酒店品牌系列：锦江系（100%持股）、铂涛系（93%持股）、维也纳系（80%持股）、卢浮系（100%持股）。
• 餐饮业务：主要通过权益法投资，持有上海肯德基42%股权及吉野家100%股权。

门店扩张情况

• 2018H1新开业：548家酒店，关闭207家，净增341家。
• 加盟比例：截至2018H1，加盟门店占比达85.4%。
• 开店计划：预计全年开店900家，签约未开业门店约3100家。

财务预测

估值分析

• 可比公司PE：平均值为25倍，公司历史平均PE为35倍。
• 目标价：基于27倍PE计算，对应目标价31.05元。
• 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

• 酒店行业需求端下滑风险。
• 新增门店及RevPAR提升幅度不达预期。
• 宏观经济景气度持续走低。

总结

锦江股份在2018年中报中展示了其在酒店行业中的强劲表现和持续扩张能力。公司通过外延并购和加盟模式，快速提升门店数量和品牌影响力，同时费用率的改善进一步提升了盈利空间。尽管短期受宏观经济影响，但中端酒店布局及行业结构优化趋势仍为公司提供增长动力。基于稳健的财务表现和良好的增长预期，公司获得“买入”评级。