20221101-西南证券-三一重能-688349.SH-Q3利润环比恢复_订单充足支撑发展_4页_1mb

报告摘要

三一重能Q3业绩总结与投资分析

核心内容概述

三一重能2022年前三季度实现营业收入63.5亿元，同比增长12.8%，归母净利润10.4亿元，同比下降4.2%；扣非归母净利润9.7亿元，同比增长5.3%。基本每股收益为0.98元。第三季度营收环比增长11.2%，归母净利润环比增长22%，扣非归母净利润环比增长76.5%，显示公司业绩在第三季度有所恢复。

主要观点

盈利能力短期承压：2022年前三季度毛利率和净利率分别同比下降6.9pp和2.8pp，为26.1%和16.5%，主要受行业因素影响。
费用率相对平稳：销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为7.5%、12.8%和-0.8%，同比变化分别为+0.06pp、+1.3pp和-1.4pp。其中，研发费用率同比增长1.3pp，主要因加大了对919、915及SI18X625等项目的研发投入。
风机出货放量，订单充足：公司2022年前三季度风机销售容量为2375MW，同比增长58.1%。中标容量达5GW，排名业内第四，主要客户为华能、国电投，预计2023-2024年业绩将实现快速增长。
自研核心部件，构建完整产业链：公司具备风电核心零部件研发设计能力，拥有河北张家口、吉林通榆、湖南韶山三大叶片生产基地，18条生产线年产能达1600套，陆上风机全部采用自研叶片，具备显著的降本增效协同效应。
盈利预测与投资建议：预计公司2022-2024年营收分别为117.6亿元、179.7亿元、227.8亿元，归母净利润增速分别为3.5%、54.2%、31.5%。公司作为国内陆上风机新秀，市占率快速提升，盈利有望持续改善，维持“持有”评级。

关键信息

财务预测与估值

指标/年度	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	10174.71	11755.83	17970.11	22781.10
增长率	9.28%	15.54%	52.86%	26.77%
归属母公司净利润（百万元）	1591.14	1646.43	2538.42	3339.10
增长率	16.01%	3.47%	54.18%	31.54%
每股收益EPS（元）	1.34	1.38	2.13	2.81
PE	23	22	15	11
PB	9.63	7.18	5.03	3.63

风险提示

下游需求不及预期
行业竞争加剧导致销售价格下降
风机大型化、轻量化带来的原材料供应风险
产品技术开发未达预期

财务分析指标

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率	28.56%	24.54%	25.63%	26.54%
三费率	10.41%	16.10%	14.60%	14.10%
净利率	15.64%	14.03%	14.15%	14.69%
ROE	41.44%	32.00%	34.51%	32.78%
ROA	8.96%	9.38%	10.58%	10.84%
ROIC	66.62%	73.63%	283.16%	-607.73%
EBITDA/销售收入	21.62%	20.42%	19.12%	19.16%
资产负债率	78.38%	70.69%	69.35%	66.93%
每股净资产	3.23	4.33	6.19	8.57
每股经营现金	0.54	1.54	3.18	3.24

投资评级说明

持有：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间。
买入：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上。
中性：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间。
回避：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间。
卖出：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下。

基础数据

指标	2022E
总股本（亿股）	11.89
流通A股（亿股）	1.31
52周内股价区间（元）	29.03-56.57
总市值（亿元）	369.93
总资产（亿元）	177.62
每股净资产（元）	3.88

总结

三一重能2022年前三季度业绩表现稳健，第三季度实现显著环比增长。尽管毛利率和净利率有所下滑，但公司通过加大研发投入和优化供应链管理，有效提升了盈利能力和市场竞争力。风机销售放量和充足订单支撑公司未来业绩增长，同时公司具备完整的产业链布局，有助于进一步降低成本、提高效率。尽管面临一定的行业风险，但公司仍被看好，维持“持有”评级。

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