20230428-东吴证券-固收深度报告_转债行业图谱系列（六）—地产链之家居行业可转债梳理（上）_32页_1mb

固收深度报告：地产链家居行业可转债梳理

核心观点

1. 未来转债：高溢价率（转股溢价率8771%），债性占优，正股修复弹性弱，等待调整后择机关注。
2. 好客转债：中高溢价（转股溢价率6431%），静待弹性释放，下修窗口临近，机构持仓回升。
3. 乐歌转债：高溢价（转股溢价率21229%），债性主导，需满ERP压缩后方能捕获弹性。
4. 江山转债：中等溢价（转股溢价率5222%），工程直营渠道修复主旋律，市占率提升潜力大。

摘要

报告聚焦家居行业“偏债型”转债四只标的：未来、好客、乐歌、江山转债，结合地产链修复预期、条款博弈及正股Alpha属性，提出以下结论：

📊 关键指标筛选标准

🔍 后市表现排序因素

• 景气排序：江山转债 > 好客转债 > 未来转债 ≈ 乐歌转债
• 选股逻辑：
  • 高景气标的优先：江山通过工程直营红利 + 渠道结构优化，弹性明确
    🕒 积极预期：保交楼推进、旧改需求、定制木门龙头逻辑具实
  • 底部优化机会：好客转债正股盈利修复、品牌矩阵共振，回售期前溢价调整关键期
• 条款博弈：
  • 下修窗口临近：未来转债、好客转债递延锁定解除，应择机或守值
  • 财务压力可控：三家标的财务费均低，下修促转股动机含权博弈优先市值管理

🤔 综合建议

好客 + 江山组合打底
✅ 理由：当前均处“防守反击”临界点

• 好客转债：64.31%仍具备股本被动抬升空间，三季度主业改善，回售期倒计时
• 江山转债：52.22%叠加工程单改善，团购渠道扩张形成趋势差溢价

⚠️ 风险提示

• 溢价压缩速度快于预期的被动杀估值
• 地产链修复不及预期冲击龙头业绩
• 强赎事件影响条款博弈节奏