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运营商数字经济新价值逐渐被市场认可，估值有望持续修复

核心内容总结

运营商在数字经济中扮演着关键角色，其市场表现和估值体系重构成为近期投资关注的焦点。随着数字经济概念的持续催化、央企属性的加持、退美回A后的价值重塑以及市场对新业务基本面预期的不一致，运营商板块估值有望持续修复。

主要观点

• 运营商市场表现突出：中国移动、中国电信、中国联通今年以来涨幅分别为23%、15%、36%，显示出市场对其数字经济布局的认可。
• 运营商在数字经济中的位置与优势：
  • 数字产业化：运营商凭借其基础设施和网点投入，在通讯、终端、数字支付等领域具备全球领先优势。
  • 产业数字化：运营商在集成商和平台商环节具备频谱、渠道和安全三大核心优势，能够提供全链条服务，包括咨询、系统集成、大数据等。
• 产业互联网业务的底层逻辑：
  • 企业价值定位已从“管道运营商”向“信息服务科技创新公司”转变。
  • 商业模式从重资产运营向轻资产服务转变。
  • 云和ICT业务（包括5G专网）将成为未来增长的主要驱动力。
• 新业务对业绩的影响：
  • 短期内，云计算业务EBITDA可能低于传统业务。
  • 长期来看，其对系统集成、安全产品、专线产品等业务的杠杆作用将打开更大市场空间，盈利能力有望超越互联网厂商。
• 估值体系建议：
  • 市场对运营商估值尚未形成一致预期，推荐使用DDM（股利贴现模型）进行估值。
  • 以中国移动为例，当前合理P/B为2.33，中国电信和中国联通估值仍有提升空间。

关键信息

估值体系

• 主要方法：P/E、ROE/PB、分部估值、DDM、DCF等。
• 推荐方法：DDM（股利贴现法），适用于运营商成熟期的分红政策和稳定现金流。

业务增长亮点

• 云和ICT业务：云和ICT（含5G专网）是未来增长贡献最大的业务板块。
• 5G专网：中国移动2022年上半年5G专网收入同比增长223%，累计签约案例超11000个，对DICT有显著杠杆效应。
• 算力网络：运营商正探索算力网络商业模式，强调“云网融合”和“网随云动”，有望在国云市场中占据主导地位。

政策与市场催化

• 数字经济目标：2025年数字经济迈向全面扩展期，2035年进入繁荣成熟期。
• 机构持仓：运营商板块已成为机构重要持仓，资金面和情绪面共振带来增量资金。
• 增持计划：三大运营商均提出增持计划，中国移动已延期至2023年底，中国电信和中国联通也分别完成或公告增持。

投资建议

12月重点关注以下赛道：

• 运营商：数字经济核心卡位，公有云格局重塑，H股估值较低。
• 光纤光缆：移动集采有望启动，海缆交付将迎来高峰。
• 通信+新能源：海外光伏、户储需求旺盛，带动储能温控等配套件市场。
• 通服网优：政企业务外协需求增加，5G覆盖由广度转向深度。
• 军工信息化：十四五新型号加速放量，信息化市场规模扩大。

推荐标的

• 运营商：中国移动、中国电信、中国联通
• 其他相关企业：中天科技、亨通光电、科士达、英维克、飞荣达、和而泰、朗特智能、润建股份、三维通信、上海瀚讯、盛路通信

风险提示

• 短期风险：云计算业务增速较快但EBITDA可能较低。
• 疫情反复：可能影响移动流量收入。
• 政企业务增速边际下降：需关注市场变化对政企业务的影响。

附录：相关报告

1. 运营商云业务高歌猛进，关注国云落地投资机会（2022-08-22）
2. 广电5G启动试商用，第四大运营商正式启航（2022-07-04）

正文目录概览

• 1 科技观点每周荟（下）
• 2 市场行情回顾
  • 2.1 行业板块表现
  • 2.2 个股表现
• 3 产业要闻
• 4 重点公司公告
• 5 运营商集采招标统计
• 6 风险提示

图表目录概览

• 图表1：全球数字经济指数2022年前十名
• 图表2：全球数字经济指数2026年预测前十名
• 图表3：中国移动政企业务收入（2019-2021）
• 图表4：中国移动算力网络系统架构设计
• 图表5：中国移动“5G+云”双引擎服务场景
• 图表6：中国移动2022年5G专网收入快速增长
• 图表7：上周板块指数行情统计
• 图表8：上周通信在申万一级行业指数中表现
• 图表9：上周Wind通信行业板块指数行情统计
• 图表10：上周Wind通信行业概念指数行情统计
• 图表11：截至上周通信个股表现情况