国信通信∙运营商专题-稳中有进-持续受益数字经济发展-国信证券

以下是对报告内容的总结：

2022-2023年，中国三大运营商（中国移动、中国电信、中国联通）营收和净利润保持双位数增长。2022年营收同比分别增长105%、94%、83%，归母净利润同比分别增长82%、63%、158%，ROE分别为103%、64%、48%。2023年第一季度营收同比分别增长103%、94%、92%，净利润同比分别增长95%、105%、116%。运营商新兴业务如云计算、大数据、政企信息化等增速显著，2022年新兴业务收入达3072亿元（同比+324%）。

运营商资本开支增速放缓，成本控制能力提升。中国移动计划自2023年起资本开支逐步下降，三年后占营收比降至20%以内（2021年为24%）。随着成本可控，利润增长确定性增强。当前估值方面，全球头部运营商PB（MRQ）均值为19，而中国移动、中国电信、中国联通分别为16、14、11，存在估值提升空间。

云计算业务作为数字经济核心，发展迅猛。中国电信天翼云收入达579亿元（+1075%），中国移动移动云收入503亿元（+1081%），中国联通云收入361亿元（+121%）。预计2023年云业务PS（5倍）估值分别为4000/5000/2500亿元。中国移动计划三年后云业务收入突破1500亿元。

数字化转型推动运营商从传统2C业务向2B业务扩展，政企业务增速显著。中国电信政企业务占比超20%，云计算、IDC等新兴业务贡献业绩弹性。中国联通大数据业务领先，产业互联网增速达210%。数据要素市场预计"十四五"期间CAGR超25%，规模接近2000亿元，运营商在数据供给与服务环节发挥重要作用。

5G专网进入规模部署阶段，中国移动、中国电信、中国联通分别推出"优享/专享/尊享"、"致远/比邻/如翼"、虚拟/专属专网方案，2022年上半年5G专网项目数达4400/3500/2500个。千兆网络渗透率提升，为ARPU值稳定提供支撑。

运营商利润率恢复至近双位数增长。移动受客户规模红利影响，ARPU提升显著；电信受益共建共享及云业务，-profit增速突出；联通因新兴业务基数低，盈利弹性较大。ROE自2019年5G建设以来持续回升，2022年达104%、64%、70%。港股PB（TTM）修复空间显著，中国移动、中国电信、中国联通分别有202%、30%、79%的估值提升潜力。

AI布局加速，全球运营商已将AI纳入战略重点。中国移动、中国电信、中国联通分别拥有372项核心AI能力、5000+自研算法、90项AI专利，算力规模分别达8EFLOPS和28EFLOPS，推动业务创新。云网融合背景下，资本开支结构转向产业数字化，算力网络建设加速。

风险提示包括5G发展不及预期、新兴业务增长不及预期、行业竞争加剧、新冠疫情影响、政策红利消退及估值参数不准确等。投资建议认为，运营商作为数字经济核心资产，在中特估体系及AI发展背景下配置价值凸显。中国移动用户规模领先，中国电信云网建设先锋，中国联通在大数据领域具备优势，三者发展逻辑一致，均具较高配置价值。