电信运营商行业深度研究：收入与成本端持续改善，重视运营商估值修复机会_31页_2mb

收入与成本端持续改善，重视运营商估值修复机会

核心内容

本报告分析了中国三大运营商（中国移动、中国电信、中国联通）在2021年前三季度的业绩表现，指出其收入和利润均实现增长，尤其是中国电信的净利润增长显著。同时，报告指出，尽管运营商在5G商用和数字化转型的推动下，业务前景向好，但其估值水平仍处于历史低位，存在明显的估值修复机会。

主要观点

• 收入与利润增长：三大运营商的营收和归母净利润均实现增长，ARPU值连续反弹，移动业务迎来复苏。
• 5G商用推动业务增长：5G商用加速提升了移动通信业务的ARPU值和连接数，为物联网和专网业务带来新的增长点。
• 政企业务成为新增长引擎：随着国内数字经济的快速发展，运营商在IDC和云计算业务中占据优势，政企业务占比持续提升。
• 成本端压力减轻：5G时代运营商采用共享共建模式，降低资本开支和运维成本，销售费用控制良好，盈利水平有望持续改善。
• 估值性价比凸显：与海外运营商相比，国内运营商在盈利能力、现金流和股息率方面表现良好，但估值较低，存在修复空间。

关键信息

1. 业绩表现

• 2021年前三季度，中国移动、电信、联通的营收分别同比增长12.9%、12.5%、8.5%。
• 归母净利润分别同比增长6.9%、24.7%、19.4%。

2. 5G商用影响

• 5G商用渗透率提升，推动ARPU值回升。
• 5G专网成为ICT行业新战场，推动传统行业数字化转型。
• 5G基站建设数量持续增长，预计2023年达到250万座，2025年达到360万座。

3. 物联网发展

• 物联网连接数已成为运营商增长的重要来源。
• 5G网络特性为物联网扩容奠定基础，预计到2025年物联网连接数将达102.7亿。
• 中国移动、中国电信和中国联通在物联网连接数上占据全球领先地位。

4. 政企业务增长

• 数字经济占GDP比重远低于发达国家，运营商在政企业务中具备优势。
• IDC和云计算业务收入增速亮眼，2021年上半年分别增长约118%、109%和54%。
• 云计算业务具备良好的市场前景，尤其在低线城市和政企客户中具有显著优势。

5. 成本端改善

• 共享共建模式显著降低资本开支和折旧摊销压力。
• 销售费用率显著下降，中国移动、电信、联通分别下降0.58%、1.28%、1.52%。
• 折旧年限调整和资本开支控制将有助于进一步降低运营成本。

6. 估值修复机会

• 国内运营商在盈利能力、现金流和股息率方面优于海外同行。
• 与美国三大运营商相比，国内运营商的毛利率和净利率表现良好，ROIC指标更高。
• 估值水平在全球处于底部，市场对运营商成长性存在担忧，但基本面持续改善。

投资建议

• 关注三大运营商：中国移动（00941.HK）、中国电信（00728.HK）和中国联通（00762.HK）。
• 估值修复潜力大：当前估值显著低估，建议投资者关注其未来3-5年的成长机会。
• 政策支持明显：5G商用和数字化转型政策持续推动运营商发展，带来新的增长点。

风险提示

• 行业重回价格竞争模式；
• 5G商用推进不及预期；
• 政企业务拓展进度不及预期；
• 国内数字经济推进不及预期；
• 资本开支规模控制不及预期。

创新之处

• 基本面与估值背离：运营商收入端和成本端改善明显，但估值长期低迷。
• 5G推动ARPU回升：参考韩国5G发展路径，预测国内运营商ARPU值有望继续回升。
• 物联网与专网双重增长：5G技术为物联网和专网发展提供基础，推动业务多元化。
• 政企业务转型：运营商在政企市场中扮演重要角色，具备显著增长潜力。

潜在增长点

• 5G专网市场：预计2021-2028年复合年增长率达39.7%。
• 云计算与IDC业务：作为数字经济基础设施，具备长期增长潜力。
• 政策支持：政府出台多项政策推动5G、物联网和云计算发展，为运营商提供有力支撑。

总结

运营商行业正经历从竞争到合作的转变，5G商用和数字化转型推动其收入和利润持续增长。尽管目前估值处于低位，但基本面改善明显，未来有望迎来价值回归。投资者可关注中国移动、中国电信和中国联通，其在5G、物联网和云计算等新兴业务中具备显著优势。