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三大运营商：启动只是开始

核心内容

三大运营商（中国移动、中国联通、中国电信）作为传统电信行业的核心企业，正逐步从传统业务向新兴业务转型，特别是在云业务领域展现出强劲的增长势头。传统业务为运营商提供了稳定的盈利来源，而新兴业务则成为第二成长曲线，推动其未来增长。此外，运营商在数字经济时代具备显著的资源优势，有望在算力和云服务市场中占据重要地位。

主要观点

• 传统业务优势显著：电信业务实行许可制，准入门槛高，且拥有庞大的网络基础设施和政企关系，形成高壁垒和稳定竞争格局。
• 新兴业务加速发展：随着5G和云计算的推进，运营商云业务收入增速显著超过互联网云厂商，未来增长空间广阔。
• ARPU值提升潜力大：5G套餐用户数和渗透率的提升带动ARPU值增长，且相比美国运营商，中国运营商仍有较大提升空间。
• 产业数字化成为增长引擎：运营商正通过“网+云+ICT”融合、算力服务优化、政企合作等方式推动产业数字化，增强市场竞争力。
• 高股息率增强投资吸引力：运营商板块具有高股息率，为投资者提供稳定回报，在市场震荡中表现优于大盘。
• 估值处于历史低位：当前运营商市盈率处于历史底部区间，存在估值提升空间。

关键信息

业绩回顾

• 营收及净利润保持平稳增长，盈利能力稳定。
• 在手现金充足，自由现金流持续提升。

行业竞争格局

• 3G/4G时代：移动、联通、电信三足鼎立，竞争激烈，价格战频繁。
• 5G时代：共建共享模式降低运营成本，运营商间竞争趋于理性，提供差异化服务。

5G资本开支与业绩兑现

• 5G相关CAPEX已进入峰值，业绩兑现区间打开。
• 中国移动、中国联通、中国电信在5G网络、宽带、运营系统等方面持续投入，推动业务增长。

云业务发展

• 三大运营商均重视云业务布局，2022H1云业务收入增速均超过100%。
• 移动云、联通云、天翼云分别提出“5G+云”双引擎、“大计算”战略、“云改数转”战略等目标，推动云业务成为新增长点。

产业数字化战略

• 中国移动：推进“网+云+ICT”融合，深化政企市场，DICT业务收入高增长。
• 中国联通：优化资源布局，与腾讯合作，提升算力服务质量和利用效率。
• 中国电信：天翼云领先，布局大模型技术研发，具备文章续写、主题写作等能力，目标打造产业版“ChatGPT”。

投资价值与市场表现

• 运营商板块在2022年港股震荡中表现优于大盘，2023年延续上行趋势。
• 高股息率和稳定的盈利能力使其在市场中具备高投资价值。

未来展望

• 云业务将成为运营商的重要增长点，特别是在政企市场和算力需求激增的背景下。
• 估值处于历史低位，具备提升空间。
• 运营商凭借其网络基础、国资背景和技术研发能力，有望在数字经济时代占据有利地位，成为算力供应的重要力量。

公司评级

风险提示

• 报告仅供参考，不构成投资建议。
• 投资者应自行判断并咨询专业意见。
• 报告内容可能涉及利益冲突，安信国际不承担相关责任。