20171010-中原证券-三季度宏观研报_宏观经济修复信号重现_四季度经济稳中趋缓_23页_2mb

宏观经济修复信号重现，四季度经济稳中趋缓

核心内容

本报告为中原证券发布的三季度宏观研报，主要分析了前三季度中国经济的表现及对四季度的展望。报告指出，前三季度经济表现优于市场预期，四季度经济增速预计将稳中趋缓，但整体仍高于6.5%的底部警戒线，维持全年“前高后稳”的格局。

主要观点

• 经济表现：前三季度GDP实际增速稳定在6.9%左右，三季度经济增速在6.8%附近，略低于上半年，但仍高于警戒线。
• 消费趋势：三季度消费增速趋缓，房地产销售和汽车零售拖累消费表现，但双节效应和家电价格上升对冲部分下行压力。
• 投资表现：固定资产投资增速放缓，房地产和基建投资是拖累因素，制造业投资结构有所改善，高技术产业增速上行。
• 出口情况：出口增速修复但动能不足，主要受外需疲弱、美元升值和基数效应影响。
• 通胀趋势：三季度CPI涨幅收窄，PPI维持高位，但四季度价格效应减弱，CPI或缓慢上升。
• 货币政策：货币政策仍偏紧，定向降准用于对冲政策对经济的负面冲击，但不会改变稳健基调。
• 财政政策：财政政策边际收缩，支出结构优化，强调对短板领域支持，但地方债务风险仍需警惕。
• 金融周期：美联储启动缩表，全球流动性或将下行，影响金融市场及中美利差。
• 汇率波动：人民币汇率结构性变化，预计四季度小幅贬值，但对进出口影响尚未显现。
• 宏观经济模型：基于蒙代尔一弗莱明模型分析，四季度经济增速放缓，通胀率上行。

关键信息

三季度经济运行状况

• 消费：8月社会消费品零售总额增速为10.1%，房地产销售持续下滑，对消费形成拖累。
• 投资：8月固定资产投资增速为7.8%，制造业投资结构改善，高技术产业增速达17.8%。
• 出口：8月出口增速为5.6%，贸易顺差为419.92亿美元，但有效外需仍不足。
• 通胀：CPI涨幅收窄至1.5%，PPI维持高位，价格效应逐步减弱。
• 货币政策：M2增速下行，货币乘数效应减弱，流动性偏紧。
• 财政政策：税收收入稳健上升，非税收入下降，财政支出结构优化。

四季度宏观经济展望

• 经济增速：预计四季度经济增速在6.7%左右，低于三季度，但高于警戒线。
• 价格效应：限产逻辑终结，价格效应减弱，成为次要因素。
• 货币政策：定向降准释放流动性，但不会改变货币政策的稳健基调。
• 财政政策：财政政策边际收缩，支出结构优化，对经济支持有限。
• 汇率变化：人民币汇率有望小幅贬值，但对进出口影响有限。
• 金融周期：美联储缩表引发全球流动性下行，可能影响金融市场。
• 模型分析：四季度总需求小幅扩张，总供给左移，经济增速放缓，通胀上行。

数据摘要

风险提示

• 全球经济增速不及预期
• 美联储加息超预期
• 货币政策超预期宽松或紧缩

总结

本报告综合分析了三季度经济运行情况，并展望了四季度的宏观经济走势。整体来看，经济修复信号已现，但四季度经济增速将有所放缓，通胀和利率或将上行。货币政策和财政政策将保持稳健，定向降准用于对冲政策对经济的负面效应，但不会改变宏观政策的总体方向。四季度经济运行将面临更多挑战，需关注全球经济变化和政策调整带来的影响。