20171010-招商证券-债市每日观点_四季度的利率债供给有那么可怕吗__16页_935kb

债券市场定期报告总结

核心内容概述

本报告主要分析了2017年四季度利率债和信用债的市场情况，包括供给规模、市场表现、供需变化及市场偏好。整体来看，利率债供给虽有增加，但未达到预期；信用债市场则呈现配置行情，部分个券因信用风险或流动性问题被市场回避，而部分优质个券则受到青睐。

一、利率债市场分析

1. 国债

• 发行规模：预计10-12月国债发行量为8100亿元，其中净融资额约为4700亿元。
• 净融资额变化：与2016年同期相比有所增加，但与今年二三季度持平，单月净融资额不会创新高。
• 发行计划：与年初计划一致，无重大调整。特别国债续作仍以市场化方式进行，对净融资额影响有限。
• 市场影响：即便供给增加，若债市走牛，对市场影响不大。

2. 地方政府债

• 发行规模：预计四季度净融资额在1万亿至1.2万亿之间，其中新增债约0.3万亿，置换债约1.1万亿。
• 市场表现：受债市行情影响，新增债发行规模可能小于预期，但置换债相对刚性。
• 情景分析：
  • 震荡行情：新增债约1000亿，置换债约9000亿，净融资额约1万亿。
  • 走牛行情：新增债约3000亿，置换债约9000亿，净融资额约1.2万亿。
• 市场影响：若债市表现平淡，供给不会造成明显压力。

3. 政策性银行债

• 发行规模：预计四季度净融资额在1200亿至2100亿之间。
• 市场表现：受债市疲弱影响，发行规模收缩，且与市场行情呈正相关。
• 情景分析：
  • 震荡行情：预计净融资额约1700亿。
  • 走牛行情：预计净融资额约2100亿。
• 市场影响：即便供给增加，也不会对市场造成显著影响。

二、信用债市场分析

1. 市场整体表现

• 估值变动：9月信用债估值整体下行，信用利差主动压缩。
• 配置热情：市场配置力量释放，高等级短久期品种更受青睐。
• 流动性压力：资金面紧张导致部分信用债流动性风险上升，机构负债端压力减缓。

2. 个券表现分析

2.1 遭回避的个券

• 民企地产债：整体估值上行，市场担忧情绪未退。
• 综合业及公用事业：部分个券估值异常上行，主要与信用风险事件相关。
• 城投债：部分区域城投平台因财政支持力度下滑和政策限制，估值修复有限。

2.2 受青睐的个券

• 短久期品种：如短融、中票等，估值下行幅度较大。
• 高等级品种：如AAA、AA+，估值修复明显。
• 过剩行业龙头：如采掘、有色、钢铁等，因现金流充裕和偿债能力修复，短债配置正当时。

三、主要观点与关键信息

主要观点

1. 利率债供给平稳：四季度利率债总体净融资额低于三季度，对市场影响有限。
2. 信用债配置行情：尽管资金面紧张，但信用债市场仍呈现配置行情，高等级短久期品种受青睐。
3. 市场担忧持续：政策效应、房企再融资压力及民企债歧视仍是市场关注的焦点。
4. 信用风险缓释：部分个券因信用风险事件缓解，出现估值修复，但整体市场仍需警惕。

关键信息

• 四季度利率债净融资额预计在1.6万亿至1.88万亿之间。
• 信用债市场在9月表现稳健，估值下行，信用利差压缩。
• 民企地产债、综合业及公用事业行业部分个券因信用风险或流动性问题遭回避。
• 城投债交投情绪改善，但区域信用风险仍需关注。
• 高等级短久期品种和过剩行业龙头企业短债配置正当时。

四、风险提示

• 监管政策超预期：政策变化可能对市场产生重大影响。
• 流动性风险：部分信用债因流动性问题，估值波动较大。
• 信用风险事件：民企债及地产债因信用风险事件，估值持续上行。

五、分析师信息

• 徐寒飞：复旦大学计量金融学博士，中国人民银行金融研究所博士后，曾获多项债券分析师奖项。
• 谭卓：迈阿密大学经济学博士，湖南大学金融学硕士、学士，现任招商证券债券分析师。
• 刘郁：复旦大学经济学博士，2017年加入招商证券，工作论文被NBER收录。
• 姚思齐：上海交通大学数学系硕士，现任招商证券债券分析师。
• 李豫泽：同济大学产业经济学硕士，2017年加入招商证券，曾为新财富、水晶球、金牛奖固收团队成员。

六、债券信用评分符号

七、重要声明

• 本报告基于合法取得的信息，但对其准确性与完整性不作保证。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 报告可能包含利益冲突，投资者需自行判断。