20171010-浙商证券-2017年四季度A股投资策略报告_继续分享供给侧改革红利_19页_1mb

A股2017年四季度投资策略报告总结

核心内容

2017年四季度A股投资策略报告指出，供给侧改革持续推进，成为推动A股市场运行的主要动力。报告认为，房地产去库存、周期性行业去产能和环保限产措施共同促成了PPI的大幅回升，从而带动了周期性行业利润增长和股票价格的上升，形成结构性牛市。同时，市场正经历估值回归，行业分化趋势明显，四季度行业配置应转向均衡。

主要观点

供给侧改革进展

• “三去一降一补”：供给侧改革正在深入进行，主要目标包括去库存、去产能、去杠杆、降成本、补短板。
• 房地产去库存：房地产待售面积大幅下降，房地产销售和开发投资增速回升，房地产调控政策逐步收紧。
• 钢铁去产能：钢铁行业已压减产能2.27亿吨，重点钢厂负债率较高，去杠杆压力较大。
• 煤炭去产能：煤炭行业已退出产能6897万吨，行业供需趋于平衡。
• 水泥去产能：水泥行业计划淘汰熟料产能3.9亿吨，提升集中度至84.6%。
• 电解铝去产能：清理整顿专项行动已在6个月内完成，行业进入实质性去产能阶段。
• 环保督察：中央环保督察组推动了去产能，对多个行业产生了影响。

PPI走势与市场影响

• PPI与工业品期货价格：PPI走势与工业品期货指数高度相关，PPI回升引发周期性行业利润增长。
• PPI上涨驱动：PPI上涨主要由供给侧改革和环保限产推动，而非需求增长或成本下降。
• 四季度PPI回调：受经济增速放缓和基数影响，四季度PPI可能回调，周期性行业利润增速将放缓。

A股市场运行逻辑

• 结构性牛市：周期性行业因PPI上涨带动利润增长，股价大幅上涨，形成结构性牛市。
• 市场分化：沪深300与创业板、中小板走势分化，估值回归是市场分化的主因。
• 估值回归：创业板和中小板估值较高，需通过股价调整实现估值回归。

关键信息

四季度市场展望

• 整体业绩增速放缓：受PPI回调影响，四季度A股整体业绩增速可能放缓。
• 流动性偏紧：SHIBOR利率和10年期国债收益率上升，M2增速下降。
• 定向降准影响：9月30日央行宣布2018年普惠金融领域将实施定向降准，有助于缓解流动性压力。
• 上证指数运行区间：维持上证指数在3200-3500点区间运行的判断。

行业配置策略

• 周期性行业分化：四季度周期性行业将出现分化，煤炭需求回升，钢铁、建材需求下降，有色和化工受环保限产影响。
• 大金融行业：继续看好银行，其低估值和高股息率具有配置价值；保险和证券行业存在结构性机会。
• 大消费行业：关注龙头企业的盈利增速和估值风险，相对看好医药生物和旅游行业。
• TMT行业：重点关注电子和通信行业，可提前布局5G产业链及相关领域。

风险提示

• PPI下行风险：PPI下行可能冲击周期性行业利润增速。
• 创业板商誉减值风险：创业板可能在年底计提商誉减值。
• 美联储缩表影响：美联储缩表可能影响全球流动性。
• 人民币汇率波动：人民币升值对出口不利，可能影响流动性。

估值与业绩表现

• 周期性行业贡献显著：2017年上半年周期性行业贡献了50.79%的净利润增加额。
• 大金融行业贡献稳定：银行业绩增长贡献率为24.78%，但下半年增速可能放缓。
• 大消费行业增速稳定：上半年大消费行业利润增长贡献率为11.03%，其中医药和旅游表现较好。

投资建议

• 均衡配置：四季度行业配置应由周期性行业逐步转向成长性行业，实施均衡配置。
• 关注重点行业：继续看好周期上游行业（煤炭、有色金属）、钢铁、化工、建材、机械设备；关注大金融行业（银行）和大消费行业（医药生物、旅游）。
• TMT行业布局：提前布局5G产业链，关注电子和通信行业。

总结

本报告认为，供给侧改革持续推动A股市场结构性行情，四季度市场走势将取决于PPI走势和流动性变化。行业配置应趋向均衡，重点关注周期性行业和大金融、大消费行业。同时，需警惕PPI下行、商誉减值和全球流动性变化等风险。