20171130-中原证券-11月宏观定期_生产趋缓_成本推高_但短期滞涨压力不大——四季度经济或平稳下行_11页_899kb

宏观定期研究报告总结

核心内容概览

本报告分析了2017年四季度中国经济运行情况，指出整体经济增速将稳中趋缓，主要受到消费、投资与出口三驾马车增速放缓的影响。同时，CPI与PPI的走势也受到多种因素影响，短期通胀压力不大，但未来存在上行风险。货币政策仍偏紧，财政政策则逐步发挥稳定器作用。报告还对四季度经济走势进行了预测，并提出了相关风险提示。

主要观点

• CPI短期回落，PPI高位承压：10月CPI因食品项修复和能源价格上涨小幅回升，但预计11-12月将回落至1.7%附近。全年CPI或维持在1.5%左右，PPI或维持在6.5%左右，短期通胀压力不大。
• 消费与投资增速放缓：10月社会消费品零售总额增速为10%，较前值略有回落，投资增速也出现下滑，特别是制造业投资创年内新低。预计四季度消费和投资增速难以明显回升。
• 外需回落：10月出口增速为6.9%，略低于预期，外需增长动能不足。四季度出口或延续疲软态势。
• 货币环境偏紧：M2增速创年内新低，社融规模增长放缓，企业中长期贷款占比下降，融资成本居高不下。
• 工业增加值回落：10月工业增加值同比增速为6.2%，预计四季度将延续回落趋势，增速或降至6%左右。
• 四季度经济稳中趋缓：预计四季度GDP增速或为6.8%，经济下行压力显现，但内生性动能增强，经济韧性有所提升。

关键信息

1. CPI与PPI走势分析

• CPI超预期回升：10月CPI同比上涨1.9%，主要由食品项修复和能源价格上涨推动，但预计11-12月将回落至1.7%附近。
• PPI高位承压：10月PPI同比上涨6.9%，生产资料价格支撑PPI上涨，但中下游企业成本上升，导致PPI上行空间有限。
• 通胀传导滞后：PPI向CPI传导存在时滞，短期内不会形成显著通胀压力，全年通胀压力不大。

2. 消费与投资情况

• 消费增速放缓：10月社消品零售总额同比增速为10%，剔除价格因素后实际增速为8.6%，较前值回落。受地产销售低迷影响，部分消费品类增速明显放缓。
• 投资增速回落：1-10月固定资产投资累计增速为7.3%，制造业投资增速为4.1%，为年内最低。地产投资持续低迷，民间投资意愿不足，融资成本高抑制投资。

3. 外需表现

• 出口增速低于预期：10月出口同比增速为6.9%，略低于预期，外需增长乏力。
• 外贸环境趋紧：受美国贸易政策影响，出口意愿受抑制。但四季度可能因圣诞节等因素有所改善。

4. 货币政策与融资环境

• 货币偏紧趋势不变：10月M2增速降至8.8%，创年内新低。11-12月货币环境进一步收紧，融资规模增长放缓。
• 企业融资困难：信贷规模环比增幅收窄，非标融资占比上升，企业中长期贷款占比下降，融资成本高影响企业投资意愿。

5. 工业增加值预测

• 工业增加值回落：10月工业增加值同比增速为6.2%，制造业增速回落至6.7%，预计11-12月工业增加值增速或降至6%左右。
• 高频数据支撑：发电耗煤、粗钢、原煤、水泥等指标显示工业生产放缓，叠加环保限产，工业增加值下行趋势明显。

风险提示

• 欧美货币政策转向：可能对全球经济和国内出口产生影响。
• 国内货币趋紧：进一步抑制市场流动性，影响企业融资和投资。
• 四季度经济下滑过快：若经济下行压力过大，可能对全年增长目标形成挑战。

图表目录摘要

• 图1：10月食品项跌幅收窄支撑CPI走高
• 图2：翘尾因素为四季度高点，之后走低
• 图3：10月食品分项同比增速整体平稳修复
• 图4：交通燃料价格显著上升
• 图5：10月生产资料小幅回落，生活资料价格上升
• 图6：金属制品PPI维持高位，但继续上行空间有限
• 图7：原材料库存指数上升，购进价格回落
• 图8：6大发电集团发电量同比下滑
• 图9：工业增加值环比实际增速回落
• 图10：拟合预测值下滑，预示11月工业增加值或延续下行
• 图11：10月制造业分项同比增速拖累工业增加值下行
• 图12：10月商品零售下滑，餐饮上行，社会消费品总额增速回落
• 图13：10月固定资产累计同比增速延续回落
• 图14：贸易先导指数与CCFI均回落，出口增长动能乏力
• 图15：企业中长期贷款比重下降
• 图16：M2增速超预期回落
• 图17：新增人民币贷款下行拖累社融规模走低
• 图18：居民贷款规模增幅放缓

结论

综合来看，四季度中国经济面临消费与投资放缓、外需疲软、货币偏紧等多重压力，但供给侧改革和基建投资的稳定作用将有助于经济保持韧性。预计四季度经济增速将小幅回落，全年经济呈现前高后稳的格局。未来需密切关注PPI向CPI传导效应及政策调整对市场的影响。