11月宏观定期：生产趋缓，成本推高，但短期滞涨压力不大~四季度经济或平稳下行-20171130-中原证券-11页

证券研究报告-宏观定期总结

核心内容概述

本报告为2017年11月宏观定期研究，重点分析了四季度中国经济运行态势，指出经济增速将稳中趋缓，通胀压力整体不大，政策环境维持稳健货币政策与积极财政政策，同时指出外需疲软、内需不足、融资环境趋紧等因素对经济的拖累作用。

主要观点

1. CPI与PPI走势分析

• CPI超预期回升：10月CPI同比上涨1.9%，主要受食品项季节性修复和能源价格上涨推动，但预计11-12月CPI将回落至1.7%附近。
• PPI高位承压：10月PPI同比上涨6.9%，生产资料支撑PPI上涨，但受环保限产和需求疲软影响，预计PPI将高位回调，全年维持在6.5%左右。
• 通胀压力不大：短期内PPI向CPI传导存在时滞，叠加内需疲弱，全年CPI预计在1.5%附近，通胀风险可控。

2. 工业增加值走势

• 工业增加值回落：10月工业增加值同比实际增速6.2%，环比小幅回落，反映工业部门整体走弱。
• 分项表现分化：采矿业跌幅收窄，电力、燃气等上游行业增速回升，但制造业增速明显放缓，拖累整体工业增加值。
• 高频数据印证：发电耗煤、钢铁产能利用率等指标显示工业生产趋缓，预计11月工业增加值增速将回调至6%左右。

3. 消费与投资增速放缓

• 消费疲软：10月社消品零售总额同比增速10.0%，剔除价格因素后实际增速8.6%，较前值回落。新订单PMI走弱，反映内需动能不足。
• 投资动力不足：1-10月固定资产投资累计增速7.3%，制造业投资增速降至年内最低，地产投资持续低迷，民间投资意愿不足。
• 政策对冲作用：基建投资增速相对稳健，预计将在四季度发挥稳定器作用，避免投资增速过快下滑。

4. 外需回落迹象明显

• 出口增速放缓：10月出口同比增速6.9%，低于预期，机电产品增速下滑，传统劳动密集型产品有所反弹。
• 外需动能不足：贸易先导指数与CCFI均回落，显示出口增长乏力，预计四季度外需贡献减弱。
• 短期改善有限：广交会境外采购商与出口成交量双增长，但更多影响体现在来年，短期对出口提振作用有限。

5. 货币政策趋紧

• M2增速回落：10月M2增速降至8.8%，创年内新低，主要受财政存款增加影响。
• 融资环境偏紧：社会融资规模同比多增，但环比减少，企业中长期贷款占比下降，融资成本居高不下。
• 居民贷款仍为主力：居民中长期贷款占比上升，但增速放缓，显示信贷结构变化。

关键信息

• 经济增速预期：四季度GDP增速或为6.8%，预计全年经济呈“前高后稳”格局。
• 政策导向：十九大明确深化供给侧改革，稳健货币政策与积极财政政策将持续发力。
• 风险提示：欧美货币政策转向、国内货币趋紧、四季度经济下滑过快等风险因素需警惕。

图表目录摘要

研究团队信息

• 分析师：王哲（执业证书编号：S0730516120001）
• 研究支持：袁绪亚、白江涛、杨振宇
• 联系方式：
  • 邮箱：wangzhe@ccnew.com
  • 电话：021-50588666-8136
  • 联系人：李琳琳（电话：021-50588666-8045）
• 地址：上海浦东新区世纪大道1600号18楼
• 邮编：200122

风险提示

• 欧美货币政策转向：可能对全球贸易和资本流动产生影响。
• 国内货币趋紧：M2增速持续走低，融资环境偏紧。
• 四季度经济下滑过快：需警惕经济下行压力加剧。

总结

本报告综合分析了2017年四季度宏观经济运行情况，指出经济增速将稳中趋缓，通胀压力整体可控，货币政策和财政政策仍将发挥稳定作用。消费与投资增速放缓，外需疲软，融资环境趋紧，是当前经济下行的主要驱动因素。报告强调了政策对冲与结构优化的重要性，为投资者提供了宏观层面的判断与风险提示。