深度报告-20220729-国信证券-深圳机场-000089.SZ-国际线潜力有望释放_期待疫后复苏_33页_4mb
报告摘要
深圳机场 (000089. SZ) 总结
核心内容
深圳机场是中国重要的核心空港之一，位于深圳市宝安区，拥有A、B、T3航站楼及T3卫星厅等资产。公司历史运营较为平稳，2019年营业收入达38.1亿元，归母净利润为5.94亿元。然而，受疫情影响，2020年及2021年公司业绩受到显著冲击，2021年归母净利润为-0.34亿元。随着疫情逐步消退，公司有望迎来业绩反转。
主要观点
- 国际线潜力巨大：深圳机场已被定位为国际航空枢纽，疫情前已积极拓展国际航线，国际线旅客量从2015年的约295万人次增长至2019年的591万人次。公司规划至2025年国际线旅客量达1000万人次，带动主营业务收入持续增长。
- 非航收入成为新增长点：随着国际线恢复，免税租金、有税商业租赁及广告业务将有望成为推动公司业绩增长的重要因素。2021年T3进出境免税店已启动招标，若免税运营商获得经营权，将显著提升免税销售，进而推动租金收入增长。
- 盈利预测与估值：预计2022-2024年深圳机场营业收入分别为31.4亿、41.6亿、54.0亿元，归母净利润分别为-8.60亿、-2.87亿、4.16亿元。按FCFF估值模型，合理股价应在7.91-8.89元之间，相比2022年7月28日收盘价6.96元，存在20%的向上空间，首次覆盖给予“买入”评级。
关键信息
航站楼与基础设施
- 深圳机场运营A、B、T3航站楼及T3卫星厅，T3航站楼面积45.1万m²，卫星厅近24万m²。
- 飞行区等级为4F级，可起降全球最大客机，拥有两条跑道。
- 货运区包括国内货站、国际货站、快件监管中心、UPS亚太转运中心、顺丰华南转运中心。
- 地面交通中心支持多式联运，实现海、陆、空、铁无缝衔接。
股权结构
- 深圳机场集团为大股东，持股56.97%，实际控制人为深圳市国资委。
- 公司全资控股深圳机场现代物流公司、深圳机场国内货站公司、深圳机场机电设备公司，控股深圳机场广告公司、深圳机场运输公司、深圳机场雅仕维传媒公司、深圳机场国际货站公司等。
- 持有成都双流机场21%的股权。
业务量与收入
- 2019年深圳机场航班起降架次37.02万，旅客吞吐量5293万人次，货邮吞吐量128.34万吨。
- 2021年航班起降架次31.79万，旅客吞吐量3636万人次，货邮吞吐量156.83万吨，恢复至疫情前的85.9%、68.7%、122.2%。
- 2021年营业收入为33.06亿元，同比增长10.3%，但仍未恢复至疫情前水平。
成本与费用
- 营业成本主要包括折旧、人工、水电、维修费用等，2021年为30.3亿元，同比增长8.0%。
- 销售费用率极低，仅为0.33%；管理费用逐年上升，2021年为4.23%；财务费用率3.81%。
- T3卫星厅投产后，成本一次性上升，是2022年上半年亏损的重要原因。
国际线与免税业务
- 国际线旅客量在2019年达到591万人次，但受疫情影响，2020-2021年国际线旅客量大幅下降，仅为9.3万人次。
- 公司T3航站楼免税店招标正在进行中，预计若由中免等大型免税运营商运营，将显著提升免税销售，带动租金收入增长。
- 目前深圳机场免税业务规模较小，但随着国际线恢复及招商进展，有望成为新的收入增长点。
非航收入增长
- 广告业务收入持续增长，2021年达到3.92亿元，毛利润接近100%。
- 商业租赁收入在疫情后有望回暖，2021年商业租赁收入达3.46亿元，毛利润2.10亿元。
- 非航收入的持续增长有助于公司摆脱传统产能周期，实现业绩复苏。
航空主业与物流
- 航空主业收入在疫情前稳步增长，2019年为25.8亿元，2021年因疫情降至22.7亿元。
- 航空物流服务收入持续增长，2021年达3.03亿元，同比增长18.6%。
- 航空物流业务毛利润率稳定，2021年为26.1%，较疫情前有所提升。
未来展望
- 深圳机场第三跑道建设已启动，T4航站楼也在规划中，未来将逐步突破产能瓶颈。
- 《深圳市综合交通十四五规划》提出，至2025年深圳机场旅客吞吐量有望突破7000万人次，国际线旅客量有望达到1000万人次。
- 随着客流恢复，公司非航收入增长有望带动业绩复苏，实现长期增长。
风险提示
- 估值风险
- 盈利预测风险
- 宏观经济下滑
- 疫情反复
- 国门开放进度慢于预期
- 免税销售不及预期
- 成本上行超出预期
盈利预测与财务指标
| 年份 | 营业收入(百万元) | (+/-%) | 净利润(百万元) | (+/-%) | 每股收益(元) | EBIT Margin | 净资产收益率(ROE) | 市盈率(PE) | EV/EBITDA | 市净率(PB) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2020 | 2,997 | -21.3% | 28 | -95.3% | 0.01 | -0.5% | 0.2% | 504.8 | 42.6 | 1.19 |
| 2021 | 3,306 | 10.3% | -34 | -222.7% | -0.02 | 1.3% | -0.3% | -411.5 | 52.8 | 1.19 |
| 2022E | 3,137 | -5.1% | -860 | -- | -0.42 | -29.9% | -7.8% | -16.5 | -151.0 | 1.28 |
| 2023E | 4,155 | 32.4% | -287 | -- | -0.14 | -5.1% | -2.7% | -49.4 | 50.7 | 1.32 |
| 2024E | 5,395 | 29.8% | 416 | -- | 0.20 | 12.4% | 3.7% | 34.1 | 19.3 | 1.27 |
投资建议
- 投资评级：买入（首次覆盖）
- 合理估值：7.91-8.89元
- 收盘价：6.96元
- 总市值/流通市值：14275/14275百万元
- 52周最高价/最低价：8.28/5.97元
- 近3个月日均成交额：99.59百万元
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