20180814-华创证券-深圳机场-000089.SZ-深度研究报告_积极变化正在显现_公司国际线或迎真正意义提质增量_上调评级至_强推__19页_1mb

深圳机场（000089）深度研究报告总结

核心内容

深圳机场作为粤港澳大湾区的重要枢纽，其国际航线发展正在迎来实质性提升，公司国际线的提质增量将显著推动盈利能力增长，因此上调评级至“强推”。

主要观点

• 国际航线发展现状：深圳机场的国际航线旅客吞吐量增速较快，2018年上半年同比增长34.7%，但国际旅客占比仍处于较低水平（7.7%），低于其他主要枢纽机场。
• 国际航线潜力大：深圳机场在国际航线布局上，尤其在东南亚和大洋洲方向较为突出，但欧美航线相对薄弱。随着国家“国际航空枢纽”定位和粤港澳大湾区战略的推进，深圳机场有望进一步拓展国际航线。
• 国际线提升对盈利的推动：国际航线收费标准更高，预计国际旅客占比提升1个百分点可增厚净利润约0.16亿元。若2020年国际旅客占比达到10%，则可增厚利润约0.37亿元，相当于2017年净利润的5.6%。
• 非航业务增长潜力：出境免税店和含税商业若到期重招，租金和提点有望提升，预计可带来约0.74亿元的收入增量和0.55亿元的利润增量。
• 卫星厅建设与运营：卫星厅预计2020年底建成，虽初期可能带来一定亏损，但将提升机场容量和运营效率，为长期发展奠定基础。
• 盈利预测与估值：预计2018-2020年公司归母净利润分别为7.57/9.61/11.45亿元，对应PE分别为23/18/15倍。给予2019年22倍PE，目标价10.3元，较当前价有23%的上涨空间。

关键信息

国际航线发展现状

• 2018年上半年深圳机场国际旅客吞吐量为187.5万人次，同比增长34.7%，占总旅客吞吐量的7.7%。
• 2017年深圳机场国际旅客占比仅为6.5%，远低于浦东（41%）、白云（23%）和首都（23%）等机场。
• 深圳机场在东南亚和大洋洲方向布局较多，但在其他区域航线质量弱于同行。

国际航线提质增量

• 深圳机场放行正常率连续9个月高于80%，高峰小时容量有望提升至52架次。
• 深圳航空引进宽体机，未来可能拓展欧美长航线，与深圳机场形成互动效应。
• 香港机场趋于饱和，深圳机场有望受益于国际客流外溢。

盈利能力提升

• 预计2020年深圳机场国际旅客规模将达600万人次，占比10%，远期可达1500万人次，占比20%。
• 国际航班收费是国内航班的1.7倍，宽体机收费是窄体机的2.4倍。
• 免税业务预计贡献收入约2.1亿元（2020年），并有进一步增长空间。

非航业务增长

• 出境免税店和含税商业若重招，预计可带来约0.74亿元收入增量和0.55亿元利润增量。
• 免税业务毛利率高，对利润贡献显著。

卫星厅建设

• 卫星厅预计投资80亿元，2020年底建成，将增加商业面积、休息室租赁和广告收入，预计贡献约5.31亿元收入增量。
• 卫星厅初期可能造成约3400万元亏损，但长期将推动旅客吞吐量增长，提升整体盈利能力。

盈利预测与估值

• 2018-2020年公司归母净利润分别为7.57/9.61/11.45亿元，EPS分别为0.37/0.47/0.56元。
• 对应PE分别为23/18/15倍，给予2019年22倍PE，目标价10.3元，较现价有23%上涨空间。
• 海外机场平均估值中枢在25-30倍PE，深圳机场虽国际线占比低，但发展潜力大，故给予较高估值。

风险提示

• 经济下行风险；
• 国际化战略推进不及预期；
• 非航业务招标不及预期。

财务指标概览

投资建议

• 目标价：10.3元
• 当前价：8.37元
• 评级：强推（上调）

团队信息

• 组长、首席分析师：吴一凡（上海交通大学经济学硕士）
• 分析师：刘阳（上海交通大学工学硕士）
• 助理研究员：肖祎（香港城市大学经济学硕士）、王凯（华东师范大学经济学硕士）

投资评级体系

• 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上
• 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%
• 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10%-10%
• 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%-20%

附注

• 本报告基于公司公告及华创证券预测，资料来源包括Wind、民航局公告等。
• 投资建议及评级基于公司未来发展趋势和盈利预测，需结合个人投资目标和风险承受能力作出决策。