20170302-华泰证券-深圳机场-000089.SZ-产能黄金爬升期_业绩增长可期_11页_989kb

深圳机场（000089）首次覆盖报告总结

核心内容

深圳机场作为珠三角地区的重要枢纽机场，正处于产能黄金爬升期，未来业务量增长可期。公司具备充裕的产能优势，且受益于珠三角地区强劲的经济增长和优越的区位条件，其航空需求旺盛。公司国际航线占比较低，发展潜力大，但受制于缺乏强大的基地航空公司及激烈的市场竞争，国际化进程仍需时间。当前公司PE较高，但已反映高增长预期，因此给予“增持”评级，目标价区间为9.02~9.14元。

主要观点

• 产能优势显著：T3航站楼自2013年投入使用后，航站楼和跑道产能利用率分别达到93%和79%，是珠三角唯一未饱和的枢纽机场，具备较强业务增长潜力。
• 需求旺盛：深圳作为珠三角经济增长最快的城市，经济结构高端，吸引大量人才和中高端旅客，对深圳机场的业务支撑力强。
• 国际化潜力大：根据“十三五”规划，深圳机场被定位为国际枢纽，国际航线占比仅为8.3%，远低于其他上市机场公司。随着政策支持和运力投放，国际航线占比有望提升，从而推动业绩增长。
• 经营杠杆作用明显：折旧趋稳，财务费用下降，经营杠杆将助推业绩快速增长，ROE进入上升通道。
• 估值合理：基于PE估值法和自由现金流折现法，公司目标价区间为9.02~9.14元，当前股价已反映高增长预期。

关键信息

产能情况

• T3航站楼于2013年11月投产，可保障旅客吞吐量4500万人次，飞机起降架次37.5万架次。
• 航站楼和跑道产能均较为充裕，约有20%富余产能。
• 未来两年无大额资本开支，折旧趋稳，经营杠杆将推动业绩增长。

国际化发展

• 深圳机场国际航线占比仅为8.3%，远低于其他A股上市机场公司。
• 基地航空公司国际运力投放有限，深航和南航分别为深圳机场份额的27.93%和23.12%，南航主要投放于白云机场，深航国际运力仅占其总运力的9.8%。
• 政府多项政策支持深圳机场国际化，如24小时通关、144小时过境免签等。

财务数据

• 2017-2018年盈利预测：归属母公司净利润分别为7.11亿元和8.22亿元，每股收益分别为0.35元和0.40元。
• PE与PB：2017年PE为24.10倍，2018年PE为20.85倍；2017年PB为5.49倍，2018年PB为5.79倍。
• 毛利率：预计2017年毛利率为30.87%，2018年为32.98%，呈现上升趋势。

估值方法

• PE估值法：基于26倍2017年PE，目标价为9.02元。
• 自由现金流折现法：估算目标价为9.14元。
• 综合估值：目标价区间为9.02~9.14元。

风险提示

• 时刻增长不及预期
• 经济增速放缓
• 重大疫情或自然灾害等不可抗力

估值与盈利预测

盈利预测

• 营业收入：预计2017年为3,152亿元，2018年为3,449亿元。
• 净利润：预计2017年为711.32亿元，2018年为822.38亿元。
• 每股收益：预计2017年为0.35元，2018年为0.40元。

可比公司

• 上海机场：2017年PE为16.66倍，2018年PE为14.94倍。
• 白云机场：2017年PE为13.78倍，2018年PE为33.38倍。
• 厦门空港：2017年PE为16.16倍，2018年PE为15.33倍。
• 可比公司均值：2017年PE为15.53倍，2018年PE为21.21倍。

估值比率

• PE：2017年为24.10倍，2018年为20.85倍。
• PB：2017年为5.49倍，2018年为5.79倍。
• EV/EBITDA：2017年为9.88倍，2018年为9.99倍。

结论

深圳机场具备显著的产能优势，且受益于珠三角经济的强劲增长，业务量有望持续增长。尽管国际化潜力大，但受制于缺乏强大基地航空公司，外线发展仍需时间。当前估值已反映高增长预期，给予“增持”评级，目标价区间为9.02~9.14元。