深度报告-20220406-华安证券-智明达-688636.SH-掘金国防信息化投资主赛道_军用嵌入式计算机龙头价值显现_22页_2mb

报告摘要

智明达军用嵌入式计算机投资分析总结

核心内容

智明达作为军用嵌入式计算机领域的龙头企业，受益于国防信息化进程加速，其在机载和弹载领域具有显著竞争优势。公司产品广泛应用于各类武器平台，包括弹载、机载、车载和舰载，其中机载和弹载领域市场空间大、成长性好，成为公司业绩的主要支撑。

主要观点

行业前景广阔
军用嵌入式计算机是国防信息化建设中的核心环节，广泛应用于各军兵种的武器装备。随着信息化战争的发展，对嵌入式计算机的需求持续增长。
机载领域市场空间大
航电系统占军用飞机价值量近一半，嵌入式计算机又占航电系统价值量近一半，预计未来五年机载领域年均增速约为30%。
弹载领域成长性突出
弹载嵌入式计算机在导弹中占比高，且精确制导渗透率提升将推动该领域增长，预计年均增速超过50%。
公司优势显著
智明达深耕机载领域多年，具备深厚的技术积累和客户资源，且在弹载领域加速放量。公司具备平台化管理和模块化研发能力，有助于提高研发效率和产品转化率。
财务表现良好
公司近年来收入和净利润持续增长，毛利率保持较高水平，具备良好的盈利能力。

关键信息

市场空间测算

主要应用场景	2019	2020	2021	2022	2032
弹载	7.50	9.80	13.97	19.90	29.41
机载	67.73	72.90	78.26	85.50	96.53
车载	10.00	11.00	12.00	13.00	15.00
舰载	5.00	5.50	6.00	6.50	7.00
合计	90.23	99.20	110.23	124.90	147.94

财务预测（2021-2023）

年度	营业收入(亿元)	归母净利润(亿元)	EPS(元)	PE倍数
2021	4.49	1.11	2.21	39.05
2022	6.33	1.56	3.09	27.92
2023	8.98	2.32	4.60	18.78

财务指标

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入	325	450	633	898
归母净利润	86	111	156	232
毛利率	62.8%	60.9%	58.7%	56.9%
ROE	23.1%	12.3%	14.8%	18.4%
P/E	37.85	39.05	27.92	18.78
P/B	11.72	4.80	4.14	3.45
EV/EBITDA	31.99	33.54	23.28	15.47

投资建议

短期：看好公司机载和弹载领域订单放量，业绩增长可期。
中长期：公司前瞻性布局ADC模拟芯片，有望实现第二增长曲线。
评级：首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

国防信息化建设进度不及预期；
研发成果未能有效转化为订单；
军审定价出现不利变动。

公司优势

技术实力：公司拥有超过200人的研发团队，构建了平台化研发体系，具备模块化开发能力。
客户资源：在机载领域有长期合作客户，弹载领域订单快速增长。
股权激励：公司通过股权激励保障人才稳定，提升研发效率。
全国产化能力：公司具备完整的国产化技术体系，涵盖处理器、操作系统、存储器、信号处理等多个关键环节。

产品矩阵

机载：多功能接口模块、雷达数据处理机、数据处理模块、大容量实时图像存储器等16项代表产品。
弹载：导航计算机模块、伺服控制器与信息处理模块等。
车载：伺服控制模块、图像处理模块、发射控制模块等。
舰载：数据处理模块、自导控制模块、测向控制模块等。

总结

智明达作为军用嵌入式计算机领域的龙头企业，凭借在机载和弹载领域的深厚积累和快速增长，有望在未来几年内持续受益于国防信息化建设的加速推进。公司具备强大的技术能力和丰富的客户资源，同时通过平台化管理和模块化研发提高产品转化效率，未来增长可期。当前给予“买入”评级，建议关注其在国防信息化主赛道中的投资机会。

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