深度报告-20210916-西南证券-智明达-688636.SH-军用嵌入式计算机龙头_未来上升动力强劲_44页_5mb

军用嵌入式计算机行业龙头公司分析总结

核心内容

成都智明达电子股份有限公司成立于2002年，专注于军用嵌入式计算机模块的研发与生产，是该领域的龙头企业。公司产品广泛应用于机载、弹载、舰载、车载及其他领域，具备高可靠性、高稳定性、定制化等特点。公司自成立以来深耕行业二十年，与军工客户建立了稳定合作关系，2019年延续性采购占比达87.8%。公司于2021年4月登陆科创板，股票代码为688636。

主要观点

1. 行业景气度提升：国家深化军费改革，装备费占比提升至41%，推动国防信息化进程，带动军用嵌入式计算机市场快速发展。
2. 产品结构转型：公司弹载产品占比将从10%提升至30%，成为新的增长点，2017-2019年弹载业务复合增长率达196%。
3. 研发体系成熟：公司构建了完整的研发流程和产品质量控制体系，研发投入持续增加，2017-2020年研发费用从0.45亿元增至0.56亿元，研发人员占比超一半。
4. 员工激励机制完善：公司设立员工持股平台“成都智为”，对核心技术人员进行股权激励，提升研发稳定性。
5. 盈利预测与估值：预计公司2021-2023年每股收益（EPS）分别为2.53元、3.60元、5.02元，首次覆盖给予2021年78倍PE，目标价197元，给予“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

产品结构与增长情况

• 机载产品：占比最高，2019年贡献1.8亿元收入，年均复合增速为17%。
• 弹载产品：增速最快，2017-2019年营收占比从3.0%上升至17.2%，年均复合增长率达到196%。
• 舰载产品：2017年营收占比14.6%，2019年下降至1.7%，主要因军方采购需求不均。
• 车载产品：2017-2019年营收从554万元增长至1771万元，年均复合增长率79%。
• 其他产品：包括星载、单兵作战设备及雷达等，毛利率在64%左右。

客户结构与市场优势

• 公司客户主要为国有军工集团下属单位，覆盖华东、华北、西南、西北地区，2017-2019年前五大客户占比均超过92%。
• 公司与客户合作时间均超过五年，客户单位超过50家，不存在对单一客户的过度依赖。
• 公司在军工市场具有差异化竞争优势，专注细分市场，提供定制化服务。

研发与技术优势

• 研发费用逐年增加，2017-2020年从0.45亿元增至0.56亿元，研发投入率保持在较高水平。
• 公司掌握多项核心技术，包括嵌入式软件、硬件平台、FPGA处理模块等，拥有32项专利和159项软件著作权。
• 公司注重研发成果在多个产品中的应用，提升产品附加值和市场竞争力。

行业趋势与政策支持

• 国防信息化：我国高度重视国防信息化建设，推动武器装备升级，嵌入式计算机作为信息化基础，需求快速增长。
• 国产替代：为确保核心技术自主可控，国家推动国产化进程，公司早在2014年即成立国产化工作小组，实现重大项目的国产化替代。
• 军民融合：国家将军民融合上升为战略，促进民营企业参与军品研发，公司凭借灵活市场机制和有效激励措施占据优势。

市场前景与风险提示

• 市场前景：军用嵌入式计算机市场广阔，下游需求包括机载、弹载、舰载、车载等，预计未来将保持快速增长。
• 风险提示：政策风险、技术开发风险、行业竞争加剧。

结论

成都智明达电子股份有限公司凭借其深耕军用嵌入式计算机领域，构建了完整的研发体系和产品线，具备较强的市场竞争力和技术优势。随着国防信息化和国产替代的推进，公司有望迎来业务增长和订单量提升，未来上升动力强劲。公司具备良好的财务表现和盈利预测，投资价值显著。