20210726-天风证券-智明达-688636.SH-军用嵌入式计算机全谱系布局_弹载领域有望成为核心增长点_10页_1mb

报告摘要

智明达（688636）总结

核心内容

智明达是一家专注于军用嵌入式计算机产品研发制造的公司，基于客户需求提供定制化产品与解决方案，掌握各型军用嵌入式计算机模块核心技术。公司产品主要应用于机载、弹载、车载、舰载等武器装备系统，涵盖数据采集、信号处理、数据处理、通信交换、接口控制、高可靠性电源、大容量存储与图形图像处理等技术方向。公司产品以模块、插件等形式嵌入武器装备系统内部，执行侦察、通信、对抗、搜索、识别、瞄准、攻击等任务，提升武器的智能化和作战效能。

主要观点

产品谱系全面：公司产品覆盖机载、弹载、舰载、车载等多领域，具备模块化设计，满足多种军事应用场景需求。
业绩增长显著：2017-2020年，公司营业收入复合增速为23.87%，归母净利润复合增速达53.20%。2021年中报预告显示净利润同比增长100%-160%，全年业绩有望延续高增长。
弹载领域增长潜力大：弹载产品近年来发展迅速，2019年占比达17.23%，相比2017年的3%有显著提升。未来有望成为公司主要增长点。
技术优势明显：公司涉及嵌入式计算机硬件层、驱动层及应用层，具备产品种类齐全、可靠性高、集成度高、功耗低、体积小、环境适应力强等特点。
“十四五”规划推动增长：随着我军全面加强练兵备战和加快武器装备信息化、智能化发展，军工电子作为信息化的主要实施载体，具备单位装备价值量占比和装备排产双升逻辑，公司有望持续受益。
盈利预测与估值：预计2021-2023年营业收入分别为4.42/6.03/8.28亿元，归母净利润分别为1.21/1.73/2.35亿元，对应EPS为2.42/3.46/4.70元，对应PE分别为51.10/35.78/26.35x。根据可比公司平均估值测算，目标价为157.44元，首次覆盖，给予“买入”评级。

关键信息

产品与技术

产品类别：
- 机载嵌入式计算机：多功能接口模块、雷达数据处理器、数据处理模块等，应用于军用飞行器的雷达、通信、导航、识别、电子对抗、光电探测等。
- 弹载嵌入式计算机：导航计算机、伺服控制器、信息处理模块等，应用于弹载关键电子信息系统。
- 舰载嵌入式计算机：数据处理模块、自导控制模块等，应用于舰载武器装备中的雷达与电子对抗系统。
- 车载嵌入式计算机：伺服控制模块、图像处理模块、发射控制模块等，应用于车载武器电子信息系统。
- 其他嵌入式计算机：飞行测试设备、数据处理模块等，应用于单兵装备与保障系统。
技术特点：
- 公司产品具备高性能、低功耗、抗干扰、可靠性高、环境适应力强等优势。
- 公司产品可归类为军工电子中的有源器件类，未来将受益于武器装备放量和信息化程度提升带来的用量增加。

客户与市场

主要客户：中国电子科技集团、中国航空工业集团、中国电子信息产业集团、中国兵器工业集团、H单位，合计占比达97.63%。
下游需求：公司产品广泛应用于武器装备系统，随着“十四五”规划推动新型武器装备信息化和智能化发展，下游需求显著增长。

财务表现

营收与净利润：
- 2020年营收3.25亿元，同比增长24.6%；归母净利润0.86亿元，同比增长43.9%。
- 2021年中报预告净利润为3193-4151万元，同比增长100%-160%。
毛利率与净利率：
- 2020年毛利率为62.80%，较2019年提升2.19pct。
- 2020年净利率为26.36%，较2019年提升3.55pct。
费用率：
- 2020年期间费用率为34.30%，较2019年下降4.43pct，费用控制能力持续增强。