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公司总结：弹载、机载高增长，剔除股份支付业绩表现亮眼

核心内容

本报告分析了一家专注于国防信息化领域的公司，指出其在2021年实现了显著的业绩增长。公司主要业务涵盖弹载、机载、车载及舰载系统，其中弹载和机载业务增长尤为突出。尽管公司综合毛利率有所下降，但净利润表现亮眼，且未来发展前景乐观。

主要观点

事件回顾

公司发布2021年年报，显示：

• 2021年营收：4.49亿元，同比增长38.43%
• 弹载收入：同比增长138.46%
• 机载收入：同比增长56.50%
• 归母净利润：1.12亿元，同比增长30.30%
• 剔除股份支付费用影响：归母净利润同比增长56.28%，业绩表现突出

行业分析

• 机载领域：航电系统占军用飞机价值量的近一半，预计每年保持30%左右的增长。
• 弹载领域：受益于主战弹型放量和精确制导技术渗透率提升，预计每年增长超过50%。
• 车载与舰载领域：因武器平台信息化改造，预计每年保持10-15%的自然增长。
• 市场空间：仅主战装备的军用嵌入式计算机市场空间就超过百亿，整体或达千亿。

公司业务结构

• 2021年业务占比：机载占61.25%，弹载占14.30%
• 未来预期：机载占比有望降至4-5成，弹载占比提升至3-4成

财务表现

收入与利润

• 2022-2024年预计营收：643亿元、900亿元、1277亿元
• 2022-2024年预计归母净利润：147亿元、216亿元、303亿元
• EPS预测：2022年2.92元、2023年4.29元、2024年6.03元

财务指标

费用与现金流

• 股份支付费用：预计2022年3800万元，2023年1300万元，影响逐年减小
• 费用率：销售、管理、研发费用率因股权激励费用摊销有所上升，但随着收入增长，费用率将下降
• 现金流：2021年经营活动现金流净额为67亿元，2022年预计为-107亿元，但2024年有望回升至105亿元

投资建议

• 评级：维持“买入”评级
• 预期：公司未来2-3年净利率有望维持稳定，且高价值数据采集、存储产品线有较大发展空间
• 并表预期：铭科思微有望扭亏后实现并表，进一步增强公司盈利能力

风险提示

1. 大额解禁：可能对公司股价造成短期压力
2. 股权激励费用摊销：短期内对净利润产生影响，但影响会逐步减小

估值分析

• 当前股价对应的PE：2022年31.59倍、2023年21.53倍、2024年15.31倍
• 估值趋势：未来估值有望逐步下降，反映公司盈利能力增强

总结

公司凭借弹载和机载业务的高增长，以及整体行业前景良好，展现出强劲的盈利能力。尽管毛利率有所下降，但通过高增长和费用摊销影响减小，公司净利率有望维持稳定。未来，随着产品线拓展和并表效应，公司业绩和估值有望进一步提升。