深度报告-20211118-浙商证券-智明达-688636.SH-智明达深度报告_军用嵌入式计算机_小巨人_飞机+弹共促高增长_29页_1mb

智明达深度报告总结

核心内容概览

智明达（688636.SZ）是一家专注于军用嵌入式计算机模块及解决方案的公司，其产品广泛应用于飞机、导弹、舰船等军工领域。公司成立于2002年，2021年上市，主营业务为定制化嵌入式计算机模块，通过集成硬件与软件技术，满足军工客户的多样化需求。

主要观点

• 行业地位与增长潜力：智明达作为军用嵌入式计算机行业的领先企业，受益于国防信息化建设加速，未来增长潜力大。
• 市场结构：公司收入主要来源于机载产品（占比70%）和弹载产品（占比20%），未来弹载业务有望成为新的增长点。
• 财务表现：2021年上半年，公司总收入达到1.75亿元，同比增长61%，归母净利润为0.46亿元，同比增长186%。
• 盈利预测：预计2021-2023年归母净利润分别为1.07亿、1.56亿、2.07亿，增速分别为25%、46%、33%。
• 估值分析：公司PE估值分别为78倍、54倍、40倍，首次覆盖给予“买入”评级。
• 产业链布局：公司通过增资铭科思微，向产业链上游延伸，以确保ADC芯片供应并推动产业链整合。
• 技术壁垒与研发优势：公司具备高壁垒，研发能力行业领先，拥有大量自主研发专利及非专利技术。

关键信息

• 收入结构：2021H1机载收入占比70%，弹载收入占比20%，其他业务占比10%。
• 毛利率与ROE：公司毛利率稳定在60%以上，ROE水平领先同业，2021H1达5.8%。
• 研发投入：公司研发费用占营收比例在20%左右，研发投入逐年增加。
• 客户集中度：公司前五大客户占营收90%以上，主要为大型国有军工集团，客户粘性强。
• 风险提示：包括原材料采购不足、采购量增加导致降价、研发能力不足等风险。

市场前景与增长驱动

• 国防信息化建设：预计未来5年国防信息化复合增速为9%，超过军费预算复合增速7%。
• 军用飞机与导弹需求：未来五年新增市场需求分别为54亿和27亿，预计复合增速27%。
• 政策支持：多项政策推动嵌入式计算机行业发展，包括《中国制造2025》、《智能制造发展规划》等。

行业竞争格局

• 国有军工企业主导：军工科研院所占据主导地位，民企逐步进入高端配套领域。
• 民企优势：民企在技术更新快、性价比高方面具有一定优势，但面临资质和经验壁垒。

技术与研发

• 研发团队：研发人员占比长期保持在50%以上，公司设立员工持股平台以激励核心技术人员。
• 在研项目：公司有9项在研项目，涵盖数据采集、信号处理、通信交换等多个领域，均处于工程研制阶段。

股价催化因素

• 下游订单放量：新增订单及主战型号配套需求增加。
• 产品切入新型号：产品应用范围扩大，切入新批产型号。
• 单体价值提升：随着技术升级和产品性能提升，单体应用价值增加。

风险提示

• 原材料供应不足：可能影响产品交付。
• 降价风险：采购量增加可能导致价格下降。
• 研发能力不足：可能影响产品中标及列装。

结论

智明达凭借其在军用嵌入式计算机领域的核心技术优势和稳定客户关系，预计未来将实现高于行业平均的复合增长。公司通过增资上游企业，进一步巩固产业链地位，提升市场竞争力。在国防信息化建设的推动下，智明达有望成为军用嵌入式计算机行业的领军企业。