深度报告-2025-09-08-华泰证券-财报深读_周期磨底_亮点多增页_30页_2mb

A股中报四大看点与配置启示

1. 短周期磨底，曙光初现

• 全A非金融企业收入与利润增速小幅回升，资产负债表修复（货币资金拐点）、订单修复（预收及合同负债改善）推动盈利周期可能于4Q25开启趋势复苏。
• 库存周期：全A广义制造业逐步进入主动补库阶段，但需关注关税扰动。

2. 行业分化加剧

• 景气行业：先进制造、TMT、出口链（供需双向改善）、基建链、顺周期、内需消费订单修复明显，收入拐点渐近。
• 分配逻辑：板块间分位数差异扩大，预收款及合同负债是领先指标。

3. 中周期产能去化深入，供给约束大幅改善

• 产能利用率持续下行，资本开支/收入低于历史均值-1倍标准差，部分行业（如电池、包装印刷）供给出清完毕，固定资产周转率双拐点行业机会增多。
• 激励性供需机会：电力设备、工程机械、电池等行业具备主动扩产能力，电网设备、计算机等行业供需双向改善仍可持续。

4. 中期分红创新高

• 2025年中期分红公司数目创历史最高（约787家，占比14.7%），派息率居前行业包括煤炭、通信、建筑材料等板块，高股息红利机会具备吸引力。

投资建议

关注新增供需改善行业：“电网设备、工程机械、基础化工、钢铁”，延续高频景气行业：“锂电池、通信设备、小金属、包装印刷”。周期反转拐点型机会：“电池、包装印刷、医疗服务”。