传媒互联网行业2018年三季报总结：行业待出清，估值创新低，紧抓龙头-20181105-光大证券-26页-3mb

报告摘要

行业估值：2018年三季报期间，A股传媒行业估值水平创近5年新低，PE（TTM）为32X，2018PE为17X。
行业整体表现：2018Q1-Q3传媒行业收入同比增长18.18%，净利润同比增长11.11%，扣非净利润同比增长8.82%。
盈利能力变化：整体毛利率和净利率双降，分别为39.55%（-0.79pcts）和14.11%（-4.34pcts），但互联网服务和游戏板块毛利率、净利率相对较高。
资本结构与偿债能力：行业平均ROE为6.52%（-1.31pcts），资产负债率上升，偿债能力整体下降。
营运能力：应收账款和应付账款周转率下降，但经营性现金流量净额有所增加。
风险因素：行业存在商誉减值风险、大股东高比例质押风险及解禁压力，尤其是2018Q4解禁规模达769.2亿元。
投资建议：传媒板块估值修复有望，建议关注行业龙头公司。

毛利率与净利率双降：整体毛利率和净利率均下降，其中广告、出版、广电等传统媒体板块毛利率和净利率较低。
游戏与互联网服务表现突出：游戏行业毛利率最高为65.14%，净利率为26.07%；互联网服务行业毛利率为58.77%，净利率为24.95%，盈利能力较强。
广告行业增速较快：广告行业收入增长36.37%，但毛利率和净利率较低，需关注其盈利质量。

行业收入与利润：2018Q1-Q3传媒行业总收入3167.80亿元，同比增长18.18%；净利润441.41亿元，同比增长11.11%；扣非净利润328.79亿元，同比增长8.82%。
细分板块表现：
- 广告：收入增长36.37%，但毛利率和净利率较低。
- 游戏：收入增长15.03%，净利润增长-4.67%，但毛利率和净利率较高。
- 互联网服务：收入增长135.61%，净利润增长209.00%，盈利能力最强。
- 出版：收入增长4.82%，净利润增长0.79%，但毛利率和净利率较低。
- 影视：收入增长5.07%，净利润增长4.59%，部分公司估值为个位数。
- 广电：收入下降7.25%，净利润下降1.90%，行业持续萎缩。
- 动漫：收入下降18.45%，净利润下降67.80%，行业表现较差。
- 阅读：收入增长19.97%，净利润增长82.65%，行业保持增长。
盈利情况：125家公司持续盈利，9家公司亏损，4家公司扭亏为盈。
投资建议：建议关注传媒行业龙头，如光线传媒、芒果超媒、中国电影、华策影视、完美世界等，有望在估值修复中受益。
风险提示：需关注政策变动、商誉减值、大股东质押及解禁等风险。

行业构成：传媒行业共138家公司，其中游戏、影视、广告、出版为四大板块，占比最高。
财务数据：
- 收入增长：广告增长最快，阅读次之，互联网服务增速最高。
- 净利润增长：互联网服务增长最快，广告次之，游戏和阅读表现较好。
- 扣非净利润增长：互联网服务增长最快，广告次之，游戏和出版表现较好。
风险分析：
- 政策风险：影视、游戏、广告、出版等板块面临政策变动风险。
- 商誉风险：行业商誉总额增长，存在减值风险。
- 质押风险：超半数公司大股东高比例质押，存在流动性风险。
- 解禁风险：2018Q4解禁规模较大，对市场有影响。