20181105-光大证券-传媒互联网行业2018年三季报总结_行业待出清_估值创新低_紧抓龙头_26页_3mb

传媒互联网行业2018年三季报总结

核心内容概览

2018年前三季度，A股传媒互联网行业整体表现呈现以下特点：

• 估值水平：行业PE（TTM）为32X，为近5年新低。
• 收入增长：行业总收入为3,167.80亿元，同比增长18.18%。
• 利润增长：行业净利润为441.41亿元，同比增长11.11%；扣非净利润为328.79亿元，同比增长8.82%。
• 盈利能力：整体毛利率和净利率均有所下降，分别为39.55%和14.11%。
• 行业分化：行业整体增速放缓，部分细分板块如游戏、互联网服务盈利增长显著，而广告、出版、广电等传统板块盈利增速趋缓。
• 资本结构与偿债能力：行业ROE为6.52%，同比下降1.31pct；资产负债率上升至33.70%。
• 质押风险：超半数公司大股东高比例质押，其中73家公司质押率超过50%。
• 解禁压力：2018年第四季度面临769.2亿元的大宗解禁规模。
• 投资建议：传媒行业估值处于底部，建议关注行业龙头，如光线传媒、芒果超媒、中国电影、华策影视、完美世界。

主要观点

1. 行业估值创新低

• 传媒行业自2015年牛市后估值持续下降，2018年PE（TTM）为32X，为近五年新低。
• 行业细分板块中，阅读行业估值较高，达44X，而出版和广电行业PE最低，分别为17X和20X。
• 部分影视公司估值为个位数，显示出市场对其盈利能力的担忧。

2. 财务表现分析

• 收入增长：行业整体收入增长18.18%，但增速放缓。
• 利润增长：净利润增长11.11%，扣非净利润增长8.82%。
• 盈利能力：整体毛利率和净利率双降，分别为39.55%和14.11%。
• 行业分化：
  • 游戏和互联网服务行业盈利增长显著，净利润增速分别为-4.67%和209.00%。
  • 广告行业收入增长36.37%，但净利润增长仅12.96%。
  • 出版、影视、广电等传统媒体板块盈利增速放缓，净利润增速分别为+0.79%、4.59%和-1.90%。

3. 管理费用与财务费用

• 行业整体管理费用率下降3.78pct至10.02%，销售费用率上升1.03pct至10.81%。
• 财务费用率上升0.77pct至1.54%，其中动漫和影视行业财务费用率较高。

4. 营运能力

• 行业整体应收账款周转率下降2.00至4.78，应付账款周转率下降0.07至4.93。
• 经营性现金流量净额增长32.01%，达到188.62亿元，其中广电行业经营性现金流量净额最高，达56.40亿元。

5. 商誉与资产减值

• 行业商誉总额为1,433.49亿元，同比增长9.12%，游戏行业商誉总额最高，达491.67亿元。
• 资产减值损失总额为27.47亿元，同比增长0.88%，其中出版行业资产减值损失较高。

6. 质押与解禁风险

• 超半数传媒公司大股东高比例质押，质押率超过50%的公司有73家。
• 2018年第四季度解禁规模达769.2亿元，可能对市场造成压力。

关键信息

行业财务表现

• 总收入：3,167.80亿元，同比增长18.18%。
• 净利润：441.41亿元，同比增长11.11%。
• 扣非净利润：328.79亿元，同比增长8.82%。
• 毛利率：39.55%，同比下降0.79pct。
• 净利率：14.11%，同比下降4.34pct。
• ROE：6.52%，同比下降1.31pct。
• 资产负债率：33.70%，同比上升1.47pct。

细分板块表现

• 广告行业：收入增长36.37%，净利润增长12.96%，毛利率20.51%，净利率6.70%。
• 游戏行业：收入增长15.03%，净利润增长-4.67%，毛利率65.14%，净利率26.07%。
• 互联网服务行业：收入增长135.61%，净利润增长209.00%，毛利率58.77%，净利率24.95%。
• 出版行业：收入增长4.82%，净利润增长0.79%，毛利率29.94%，净利率11.40%。
• 影视行业：收入增长5.07%，净利润增长4.59%，毛利率32.89%，净利率8.17%。
• 广电行业：收入下降7.25%，净利润下降1.90%，毛利率32.62%，净利率14.31%。
• 动漫行业：收入下降18.45%，净利润下降67.80%，毛利率20.51%，净利率11.40%。
• 阅读行业：收入增长19.97%，净利润增长82.65%，毛利率42.73%，净利率14.37%。

质押与解禁

• 大股东质押率：行业平均质押率为48.70%，其中动漫行业最高，达83.94%。
• 解禁规模：2018年第四季度解禁规模达769.2亿元，可能对市场造成较大影响。

投资建议

• 关注龙头：光线传媒、芒果超媒、中国电影、华策影视、完美世界等公司表现突出。
• 行业前景：传媒行业估值处于底部区间，未来有望迎来估值修复。
• 风险提示：需关注政策变动、商誉减值、流动性风险及偿债能力等。

行业趋势与展望

估值修复预期

• 传媒行业估值处于历史低位，市场预期未来将有修复机会。
• 龙头公司具备较强的盈利能力，值得关注。

行业分化

• 新媒体板块（如游戏、互联网服务）盈利稳定增长，而传统媒体板块（如广告、出版、广电）盈利增速趋缓。
• 需关注行业整合与出清，有利于行业格局重构。

风险因素

• 政策风险：影视、游戏、广告等行业面临政策变动风险。
• 商誉风险：行业商誉总额较高，存在减值风险。
• 流动性风险：部分公司面临现金流压力，需关注经营性现金流量净额变化。
• 质押风险：高比例质押可能引发流动性危机。
• 市场竞争：传统媒体面临新媒体竞争压力，需加强创新与转型。

结论

2018年前三季度，传媒互联网行业整体增速放缓，估值处于历史低位，行业分化明显。新媒体板块如游戏、互联网服务盈利增长显著，而传统媒体板块如广告、出版、广电盈利增速趋缓。行业整体面临商誉减值、质押风险、流动性及偿债能力等多重挑战，但龙头公司表现稳健，具备估值修复潜力。未来需关注行业整合、政策变化及公司基本面改善。