20181105-光大证券-轻工制造行业2018年三季报总结_板块业绩持续分化_行业调整期建议坚守优质龙头企业_18页_2mb

轻工制造行业2018年三季报总结

核心内容概览

2018年前三季度，轻工制造行业整体表现承压，收入与利润增速均有所下滑，主要受家居、造纸等核心子行业业绩回落影响。尽管如此，部分优质龙头企业仍展现出较强的盈利能力和成长潜力。

主要观点

1. 轻工板块整体表现

• 收入：2018年前三季度轻工制造板块实现营业收入3562.68亿元，同比增长16.53%。
• 利润：归母净利润为262.24亿元，同比增长4.80%。
• 单季表现：2018年第三季度收入同比增长7.02%，归母净利润同比下滑7.21%。
• 毛利率：前三季度综合毛利率为23.16%，同比小幅下降0.45个百分点，单季毛利率23.88%，同比持平，环比提升0.1个百分点。
• 净利率：前三季度净利率为7.59%，同比下降0.71个百分点，单季净利率7.47%，同比下降1.17个百分点。
• ROE：前三季度ROE为12.37%，同比小幅下降1.40个百分点，环比提升1.74个百分点。

2. 家居板块

• 收入：前三季度收入634.58亿元，同比增长17.31%；第三季度收入238.77亿元，同比增长14.95%。
• 利润：前三季度归母净利润60.39亿元，同比增长3.96%；第三季度归母净利润27.61亿元，同比增长9.56%。
• 毛利率：前三季度综合毛利率35.87%，同比下降0.48个百分点；第三季度毛利率36.99%，同比提升0.80个百分点，环比提升0.94个百分点。
• 净利率：前三季度净利率9.52%，同比下降1.16个百分点；第三季度净利率11.56%，同比下降0.53个百分点，环比提升1.61个百分点。
• 行业趋势：地产景气下行对家居板块形成压力，但龙头企业凭借规模与效率优势，利润端表现较好。
• 重点公司：顾家家居、索菲亚、曲美家居等，建议重点关注。

3. 造纸板块

• 收入：前三季度收入997.02亿元，同比增长16.94%；第三季度收入338.56亿元，同比增长6.69%。
• 利润：前三季度归母净利润91.76亿元，同比增长15.71%；第三季度归母净利润26.50亿元，同比下滑11.93%。
• 毛利率：前三季度综合毛利率24.20%，同比下降0.81个百分点；第三季度毛利率22.30%，同比下降2.90个百分点。
• 净利率：前三季度净利率9.20%，同比下降0.10个百分点。
• 行业趋势：受需求疲软和高基数影响，三季度业绩明显回落，但龙头企业具备较强的成本控制和盈利能力。
• 重点公司：中顺洁柔、太阳纸业、山鹰纸业等，建议重点关注。

4. 包装板块

• 收入：前三季度收入662.24亿元，同比增长27.09%；第三季度收入241.41亿元，同比增长22.91%。
• 利润：前三季度归母净利润59.30亿元，同比增长18.46%；第三季度归母净利润19.58亿元，同比增长16.04%。
• 毛利率：前三季度综合毛利率24.89%，同比下降0.77个百分点；第三季度毛利率23.44%，环比提升0.95个百分点。
• 净利率：前三季度净利率8.95%，同比下降0.66个百分点。
• 行业趋势：受益于纸价回落及成本控制，利润弹性逐步释放。行业集中度低，整合趋势明显，外延并购是提升市占率的重要手段。
• 重点公司：东港股份、索菲亚、顾家家居、曲美家居、中顺洁柔、太阳纸业等，建议重点关注。

关键信息

行业风险

• 地产景气度低于预期：轻工行业作为地产后周期行业，若地产景气度不及预期，将影响家居企业的客流量和接单情况。
• 原材料价格上涨：造纸、包装印刷等行业受原材料价格波动影响较大，可能对盈利能力构成压力。

重点推荐公司估值表

收入与利润增速分布

• 收入增速：中位数为14.35%，收入增速超过100%的公司有3家，增速位于50%-100%的公司有4家，增速位于30%-50%的公司有24家，增速位于20%-30%的公司有16家，增速位于0%-20%的公司有64家，增速为负的公司有12家。
• 净利润增速：中位数为10.14%，净利润增速超过100%的公司有14家，增速位于50%-100%的公司有11家，增速位于30%-50%的公司有17家，增速位于20%-30%的公司有10家，增速位于0%-20%的公司有22家，增速为负的公司有49家。

结论

轻工制造行业在2018年前三季度整体表现承压，但龙头企业凭借规模效应、成本控制和效率提升，仍能维持较好的盈利能力和增长潜力。建议投资者在行业调整期坚守优质龙头企业，重点关注顾家家居、索菲亚、曲美家居、中顺洁柔、太阳纸业等公司。