湖北省信用债深度挖掘系列之二：武汉城投深度解读-20211125-国海证券-28页_890kb

报告摘要

武汉城投深度解读总结

核心内容概述

本报告深入分析了武汉市的经济、财政及债务概况，并梳理了武汉市本级及下辖区县的城投平台情况，提出了针对武汉城投平台的投资策略。武汉作为湖北省的经济中心，具有较强的经济实力和财政基础，但受疫情冲击影响，经济增速有所放缓，债务规模持续扩大。通过分析城投平台的财务状况、债务结构和投资潜力，为投资者提供了具体的投资建议。

主要观点与关键信息

1. 武汉经济、财政和债务概况

经济总量：2020年武汉市实现地区生产总值15616.1亿元，位列全国省会城市第三。
财政收入：2020年一般公共预算收入1230.3亿元，位居省会城市第六，省内首位。
债务规模：2020年地方政府债务余额4553.8亿元，为湖北省首位；广义债务率96.5%，位居省内第三。
城投债余额：截至2020年末，武汉市存续城投债规模1395.8亿元，为湖北省首位。

2. 武汉下辖区县经济、财政和债务概况

经济总量：东湖高新区2020年GDP 2001.9亿元，为武汉市首位；汉南区和武昌区紧随其后。
财政收入：东湖高新区一般公共预算收入136.4亿元，位居首位；其余区县一般公共预算收入均低于100亿元。
债务率：东湖高新区、东西湖区和硚口区广义债务率均高于150%，而江夏区、洪山区、蔡甸区和黄陂区广义债务率均低于100%。

3. 武汉市城投平台概况

平台数量与分布：截至2021年10月末，武汉市有存续债的城投平台共25家，其中市本级10家，区县15家。
主体评级：市本级和东湖高新区平台主体评级以AAA为主，其余区县以AA+和AA为主。
债务结构：市本级城投债到期规模较高，未来1年内到期158.2亿元，但占比低于30%。洪山区、黄陂区、汉南区和蔡甸区未来1-3年内到期规模较高。

投资建议

1. 关注承接专项债的城投平台

优势：承接专项债的城投平台隐性债务压力相对可控，融资渠道更为通畅。
推荐平台：临空港投资、硚口国资、洪山城投等。

2. 关注接续压力较小且土地出让有韧性的区域

优势：这些区域在2022年滚存压力相对较低，且土地出让金有明显增长。
推荐区域：东湖高新区、东西湖区、洪山区。

3. 关注性价比策略

方法：基于信用风险评分模型，从地方政府实力、平台地位和平台自身实力三个维度选取18个指标进行评估。
推荐平台：武汉产投、武汉商投、硚口国资、港口集团、科投集团等。

风险提示

信用风险：城投平台可能存在信用风险超预期。
企业经营风险：部分平台可能面临企业经营风险。

图表与数据支持

图表目录：
- 图1：2020年全国省会城市GDP和固定资产投资情况
- 图2：2010年以来武汉GDP和固定资产投资情况
- 图3：2010年以来武汉常住人口和人均GDP情况
- 图4：2010年以来武汉三次产业结构情况
- 图5：2020年武汉下辖区县GDP和固定资产投资情况
- 图6：2020年武汉下辖各区县三次产业结构
- 图7：2020年武汉下辖区县一般公共预算收支情况
- 图8：2020年武汉下辖区县一般公共预算收入和广义债务率情况
- 图9：武汉下辖区县城投债分布
- 图10：武汉市下辖区县城投债到期期限结构
- 图11：武汉市本级城投平台分布气泡图
- 图12：武汉市本级城投平台股权结构图
- 图13：武汉区县级城投平台分布气泡图
- 图14：武汉有存续债的区县滚存压力和土地出让金波动情况
表格目录：
- 表1：2018-2020年武汉市一般公共预算收支情况
- 表2：2018-2020年武汉市地方政府债务余额
- 表3：武汉市本级基建建设类平台概况
- 表4：武汉市本级交通投资类平台概况
- 表5：武汉市本级水务建设类平台概况
- 表6：武汉市本级国有资本运营类平台概况
- 表7：武汉市本级文旅投资类平台概况
- 表8：东湖高新区城投平台概况
- 表9：汉南区城投平台概况
- 表10：东西湖区城投平台概况
- 表11：洪山区城投平台概况
- 表12：江夏区城投平台概况
- 表13：黄陂区城投平台概况
- 表14：硚口区城投平台概况
- 表15：蔡甸区城投平台概况
- 表16：2021年以来武汉城投平台专项债承接情况
- 表17：武汉城投平台打分结果

分析师信息

靳毅：国海证券研究所固定收益首席分析师，北京大学理学硕士，经济学双学士。
姜雅芯：国海证券研究所信用债及可转债研究，武汉大学金融硕士。
张赢：国海证券研究所可转债研究，上海财经大学应用统计硕士。
吕剑宇：国海证券研究所宏观、利率方向研究，乔治华盛顿大学统计学硕士。
周子凡：国海证券研究所海外宏观方向研究，伊利诺伊大学厄巴纳-香槟分校金融硕士。

投资评级标准

行业投资评级：
- 推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深300指数；
- 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深300指数；
- 回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深300指数。
股票投资评级：
- 买入：相对沪深300指数涨幅20%以上；
- 增持：相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间；
- 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间。